今年的新能源市场照样很火，火到多家车企股价创年内新高，火到大量公司涌向IPO。

这几天，作为海内最大的锂离子电池正极质料供应商裕能新能源，也拟申请在创业板上市。在行业一直有个定律：得新能源电池者得天下，得正极质料者得电池。这是由于正极质料成本至少占到了电池的40%，为焦点组成部门。

图片泉源百川盈孚

详细来看，凭证铁锂和三元电池成本拆解，正极>人工及制造用度>结构件>铜箔及铝箔>电解液>负极>隔膜，其中正极质料成本占锂电池总成本比例最大，铁锂电池和三元电池划分为 48%和 58%，

在磷酸铁锂正极质料市场占有率中，裕能占25%、德方纳米占20%、龙蟠科技占8.6%。

从招股书可以发现，这家有国资靠山的新能源企业确立于2016年，早先业绩显示平平，直到2020年迎来宁德时代以及比亚迪的入股后，收入暴增近7倍，净利润更是暴涨24倍。

其中，宁德时代以3.34元/股，认购了5984万股，合计出资2亿元；拿下第三大股东。

比亚迪认购2992万股，合计出资1亿元；拿下第七大股东。

也就是说，对应估值才10亿元。

裕能业绩

俗话说，背靠大树好纳凉，但盈利的另一面即是风险。

众所周知，为了确保产能稳固，宁德时代等主要新能源电池公司从不会只依赖一家供应商，而其供应商内部也有所谓竞价竞争等多维度条款限制。在裕能新能源的招股书中可知，其主要生产用于锂离子电池正极质料的磷酸铁锂，下游客户主要为宁德时代及比亚迪，跨越销售比例的90%。

在这其中，裕能生产所需质料也部门来自于宁德时代关联公司，虽然两者有各种互助，但裕能往往以高于市场价购入质料，以低于市场价销售给宁德时代。

这样的类“寄生”关系，虽然给裕能新能源带来巨量订单，但也可能成为裕能生长的桎梏，给其未来的生长带来不确定性。

做锰电池质料的老资格看上新能源，股权置换“买”手艺入赛道

2016年，在电池行业主要生产锌锰电池正极质料电解二氧化锰的龙头国资湘潭电化敏锐地感受到行业的转变，最先探索新能源偏向。

锌锰电池又称干电池，以电池能重负载，大电流放电，电容量大，低温性能和防漏性能好，性能价钱比高等优点而普遍用于民用和工业。但在那时，以磷酸铁锂、三元质料为正极质料的锂离子电池最先在业内人口中谈起，新能源汽车行业进入蓬勃生长阶段。

图片泉源：裕能招股书

从动力电池原理来讲，正极质料提供电池电化学反映所需的活性锂离子。在充电历程中锂离子从正极中脱出，嵌入到负极中；在放电历程锂离子从 负极中脱出，回到正极中，完成一次充放电历程。

也正是从2016年最先，正极质料的出货量从16.1万吨增进到2021年的109.4万吨，年化复合增速为46.7%。

基于这样的窗口时机期，2016年6月19日，广州力辉、湘潭电化、两型弘申一号、文宇、智越韶瀚、 湘潭天易、津晟投资签署《合资协议书》，约定配合设立裕能有限，生长新能源产业。而其步入赛道的第一步即是选择生产锂离子电池正极质料磷酸铁锂。

没有手艺怎么办？那时的裕能选择以股权置换手艺的方式，给拥有磷酸铁锂专有生产手艺的广州力辉占股40%，以获得该项手艺。同年9月，广州力辉与裕能有限签署磷酸铁锂专有生产手艺《资料移交清单》，将磷酸铁锂专有生产手艺相关资料交付至裕能有限。

在新能源电池领域，除却磷酸铁锂唱主角的磷酸铁锂电池外，另有钴酸锂电池，这种电池的制造则离不开正极质料镍钴锰酸锂三元质料。于是，在2017年裕能有限又以股权置换手艺的方式，以提供应深圳火高7.61%股份，吸收其高能量密度锂离子电池正极质料镍钴锰酸锂生产手艺。

至此，裕能有限拥有了生产新能源电池的正极质料的两项要害性手艺，在产能上也普遍结构，并透过湘潭电化代销向比亚迪等业内新能源客户供货，自2019-2020年起正式成为宁德时代、比亚迪供应商。2020年，宁德时代、比亚迪入股裕能新能源，进一步增强互助关系。

也就是从2020年最先，裕能新能源营收最先腾飞。讲述期内（2019-2021），裕能新能源对宁德时代与比亚迪的合计销售收入占比划分到达 93.56%、91.10%和 95.42%，相对应的年营收也实现暴增，划分从5.81亿元、9.55亿元来到2021年的70.27亿元，在其2022年上半年的业绩预估中，营收更是最少将到达125.6亿元，较上一年同期增进769.27%。

客户高度集中的原质料一哥

随同着近两年的飞速生长，凭证高工锂电数据，裕能新能源2021年在海内磷酸铁锂正极质料领域的市场占有率为 25%，磷酸铁锂出货量排名第一。现在其已成为宁德时代 （300750.SZ）、比亚迪（002594.SZ）、亿纬锂能（300014.SZ）等众多着名锂电池企业的供应商。

在产能方面，住手2021年12月31日，其已建成的产线年产能合计为 19.30 万吨。新增产能将在 2022 年至 2025 年逐步释放，所有建成后其磷酸铁锂总设计年产能将到达 89.30万吨。

事实上，锂资源也在去年至今泛起三轮猛涨；去年Q1的碳酸锂从5万/吨逐步翻倍，Q3已经达10万/吨；到年底已经涨至20万/吨；随后再涨至50万/吨，现在仍处在高位。

业绩的腾飞无疑是好客户的劳绩，但细观裕能招股书就会发现，无论是从原质料上照样从客户占比角度来看，裕能新能源都无法与宁德时代脱离。

首先就是在高昂的销售占比上，前文已提及，宁德时代和比亚迪占裕能新能源销售的90%以上。形成这种事态一定水平也源于海内新能源电池行业名目所致，即寡头竞争，巨头近乎垄断。从客户群来看，裕能新能源也在试图让自己的客户多样化。但基于行业名目与服务模式，包罗两大客户的占股，信托在未来相当长的时间里，裕能新能源的客户名目也和今天一致。

而或许是基于大批量的采购，招股书显示，自2019年起，裕能销售给前两大客户的单价也偏低于市场价钱。

图片泉源：裕能新能源招股书

其二则显示在原质料采购上。招股书显示，2021年，宁德时代及其旗下湖南邦普、宁波邦普为其原质料采购中第5大供应商，占总采购比例的6.12%。但在其数次采购中，也常有泛起采购价高于市场价钱的情形。

招股书显示，2020 年 11 月，裕能向湖南邦普采购了 14.77 万元的三元前驱体质料，采购价钱为 7.38 万元/吨。凭证 Wind 资讯，2020 年 11 月，三元前驱体的市场价钱为 7.12 万元/吨。裕能向湖南邦普的采购价钱与市场价钱的差异率为 3.60%。2021 年度，裕能向宁波邦普采购了 6698.45 万元的三元前驱体质料，采购均价为 9.50 万元/吨。凭证上海有色网，2021 年三元前驱体的市场价钱颠簸 区间为7.50 万元/吨至 11.24 万元/吨。

这能看出，在磷酸铁锂等原质料生产销售端，由于现在众多供应商竞争猛烈，都急于释放产能，因此在看待下游大客户时很难有强议价权。但在供应链更上游的原质料端，由于受限于原质料紧缺，涨价等因素，即即是统一个系统的关联公司，裕能在采购方面的议价权也是很弱的。

固然，这种尴尬的现状，放诸在任何一个原质料加工及生产类供应商身上皆确立，这也可以看出，这段供应链中游的竞争在下一阶段依旧猛烈，裕能新能源的生长虽然势头凶猛但仍不稳固。

高工锂电数据

以高工锂电数据可知，在2020年，湖南裕能的市场份额已经冲到25%，这一年，湖北万润也占到16.9%，但仅仅过了一年，后者的市场份额已经缩短一半。

但若将时间往前拨一年，在2019年，湖南裕能的营收仅为5.81亿，同年，湖北万润的营收为7.66亿元。这解释，裕能仅用一年时间便赶超了同时段市场份额前三的企业，迅速跃升第一位。市场简直瞬息万变，但新能源供应链中段的猛烈竞争告诉行业的是，在绝对实力的大客户订单眼前，其他源于企业自身的竞争力都显得细微了许多。

高竞争供应链行业，产能过剩在所难免，谁能笑到最后？

虽然已经走到“一哥”的位置，裕能仍在招股书中标出大量风险因素。除却基于自身营业特征问题如原质料涨价、扩大产能等外，这一行业由于过于利好，而趋向产能过剩的未来或许也将不期而至。

裕能招股书指出，基于新能源汽车和储能行业快速生长，叠加磷酸铁锂电池在动力电池中应用占比提升、政府对相关产业的各项支持和津贴政策等因素，新能源生产这一行业也在逐渐变得拥挤。

上有如湘潭电化这样弥补行业而提议的老牌能源公司，也有宁德时代这样结构上游供应链、从旧电池接纳能源的实验，更有如比亚迪这样的车企为弥补产能和纵向切入市场而入局的玩家。一时间，不少行业公司都在提出扩产设计，并吸引越来越多的厂商进入行业，导致竞争日益猛烈。

一方面，凭证公然信息统计，相关企业磷酸铁锂扩产规模较大，由于产能释放需要一定的周期，预计短期内市场供应仍将保持偏紧状态，但若未来几年相关产能所有落地投产，则行业可能面临产能结构性过剩的情形。

另一方面，该行业下游客户主要为大型锂电池厂商，出于供应平安性和经济性的思量，其通常会同时维持多个供应商，各供应商之间需要在产物品质、销售价钱、供货能力等方面举行竞争。若供货商无法在产物品质、手艺水平、成本控制、品牌建设以及客户资源等方面保持竞争优势，则日益猛烈的市场竞争以及行业未来可能面临产能结构性过剩的情形，都将会对盈利水平及市场份额发生晦气影响。

据中银国际行研讲述显示，现在磷酸铁锂扩产规模已到达800万吨，三元质料扩产规模到达180万吨，正极质料合计扩产规模约980万吨，远超行业总需求。据统计，现有的设计产能存在一定的过剩风险，可能泛起高端产能不足，低端产能过剩的情形，对于行业名目可能会有较大影响。

这时刻，供应商的低端产能越多，存货与成本的风险性就越大。

也就在湖南裕能新能源提交上会招股书的前两天，湖北万润也提交了其上会稿，意欲冲刺创业板。也因此，不少从业者皆叹2022年或将成为动力电池冲刺IPO元年，包罗蜂巢能源、格派镍钴、中创新航也都已在这一年提交招股书。

然而上市只是让这一市场拥有了更多的透明度，谁能笑到最后，远未到谜底揭晓之时。