熊猫说

投资是一场修行，既有捕捉独角兽的欣喜，也会有与优质项目擦肩而过的痛苦。许多人不太愿意聊错失的事，但这是一个无法回避的问题。没有一个投资人在生长历程中能够没有遗憾。因而，真诚面临自己，从 Anti-Portfolio 中吸取教训，以前车之鉴为后车之师，是投资人打怪升级路上的必修课。

最近熊猫资源首创合资人李论就很痛苦，由于他曾经离一个能带来 5000 倍回报的项目很近，然而照样失之交臂。这个项目就是最近刚上市的悦刻，从公司建立到 IPO 用了不到三年时间，市值最高时跨越 400 亿美金。

李论曾经两次深度聊过这个项目，做了详细尽调而且上了投决会，但最终照样放弃了投资。他说，错过的焦点本质照样由于认知不到位。到底认知那里出了错？这个项目的 Miss 给他带来了什么样的教训和反思？他录了几期视频深度剖析自己，直面痛苦。

希望他的分享能够给人人带来启发。

错失悦刻很痛心

最近悦刻上市，引起了投资圈很大的关注，然而对我们来说却是件很痛苦的事情，痛苦为什么昔时熊猫错过了它。曾经我们离这个项目异常近，系统性地看过它两次，而且上了会，但最终照样错过了。

对于错失的缘故原由，有投资人说是对道德的担忧，我以为都是托词。由于真诚地讲，虽然我们也关注ESG，但我们并不是由于道德层面就决议Pass这个事情的。

我们第一次看悦刻，是2018年汪莹刚从Uber去职出来的时刻。我最早和汪莹熟悉，是Uber在杭州办的一个活动上。我熟悉摩拜首创人Davis照样汪莹给先容的。除此之外也另有多重人脉关系已经锁定了这小我私家。人很强这件事从一最先我们就确定了，但那时对事情另有一些担忧。

第二次看悦刻，是在悦刻两亿美金估值的时刻。大概在2018年8月份，悦刻还在北京三里屯一个WeWork内里办公，一个异常小的团队，很轻地在做。但它已经有势头起来，出货量已经很大，甚至可以说是它把海内电子烟这一波带起来了。

固然后续我们也陆陆续续聊过一些其余电子烟品牌，但汪莹是内里最强的Founder。然而各方面缘故原由，最终我们上了会，却照样Pass了。

两次错失，让我很痛心。悦刻IPO那天晚上，我正好跟红杉的一个合资人在一块。悦刻2亿估值那轮，红杉他们也在看，然则他们没投进去，IDG投了。但红杉厥后迅速补了一枪。我身边也有许多人，除了源码资源曹毅，另有山行资源杨浩涌，大概是7-8亿美金估值的时刻投了一笔钱进去，真金白银，人家敢于脱手，勇于补枪，还都投进去了。

悦刻IPO那天晚上，我真的是没睡着，还和团队复盘了那时许多没投的缘故原由，一直聊到破晓两三点钟，聊完之后我就更睡不着了。

我以为，看到项目好，哪怕贵了，好比8个亿美金估值的时刻，哪怕只能投800万美金只拿1个点，有机遇补一枪也是应该补的。这件事实在给了我们很大的教训。实在那时所有的执行力不到位、不够坚决、不够彻底的缘故原由，都是认知不到位。

错失缘故原由在于认知不到位

虽然那时看悦刻的时刻，我们做过市场调研和高层访谈，但在认知层面照样泛起了两个大的误区。

第一个误区在于我们没有看到电子烟实在是一个完全新的用户群体，我们还在盯着一个吸烟的传统人群来做。我们那时还做了一个200人的市场问卷调查的，但基本问的都是老烟枪。老烟枪说电子烟他们不喜欢，由于他们以为没有撞喉感。而且没有这种社交仪式感，以为和吸烟没什么关系。

从机遇角度来说，我们那时以为是天下都在禁烟，电子烟会不会是个机遇？美国又有NJOY这样明确的对标在，同时在想它是不是香烟的替代品。这是认知出的第一个错误，它实在不是香烟的替代品，它面向的是新人群，以是我们问老烟枪接不接受，从判断角度来说就错了。

第二个误区在于我们高估了政策羁系对电子烟行业的负面影响。那时我们做了许多中国烟草系统的高层的访谈。我们问了两个级别很高的向导，他们都以为在中国跟尼古丁相关的器械都是受烟草专卖法珍爱的，这个事情实在不太有机遇。

我们那时在思索，有没有可能性，当它的渠道和品牌做得很好的时刻，转型成为一家专门卖烟杆的公司，就不再卖烟弹了。但被人家教育说绝对没有可能，烟杆也属于吸食用的相关器材，跟尼古丁有关是没可能的。

然后我们又追问，假设将来有一天它的品牌做得很好，渠道做得很好，在年轻用户群体里又有口碑度，你们愿不愿意并购？人家也告诉我说并购干嘛？我们烟草系统干这事太轻松了。彻底地把并购的路也封死了，导致我们以为电子烟这事看来真的是一点机遇都没有。那时人家还举了一个反面例证，昔时的如烟，头部VC实在也投过，最后也没出来。

以是我们以为，电子烟这个事情历史已经证实不能行了。纵然那时刻以为Founder很亮眼，但我们照样把它Pass了，说白了照样认知不到位，导致所有的执行是没有做到位的。

反思：坚决投人 & 实时补枪

悦刻带给我的第一点反思是，既然我们以为要投人，就应该坚决地去执行。曾经我和投资团队开会的时刻，画过一个四象限：

人确定，事情也确定的，我们要最大仓位地投；

人不确定，事情也不确定的，要避开；

事情确定，人不确定的，应该少投，甚至于说不投，由于事情最后都要靠人做。

人确定，事情不太确定的，我们以为也要投，尤其对于我们早期基金来说，更应该投。

好比电子烟这件事，虽然那时不确定，但汪莹Top-down的高度，整个的执行力，以及对一件事情的解构能力等，都是很强的，人是很确定的。

许多牛逼的项目，现在回过头看，在Day One的时刻会有争议，会有看不懂的地方。然则若是事情看不懂，人能看得懂，照样要脱手。从风险角度来说，无外乎是不要投太多，控制在基金的一定额度里。

这种反思许多。熊猫2015年建立，这之后实在出过不少牛逼的Founder。好比理想汽车是2016年以后才最先，杨浩涌做瓜子也是。这些曾经都是我们以为人很强但事情另有疑问的项目。

但由于创业者才是站在河内里的人，而投资人站在岸上，他一定比一个站在岸上的投资人看到的器械更清晰，知道的水下情形更明确，这种情形下，若是Founder是一个你高度确定的人，你就该去给他下注。

好比我在新东方时刻的老同事，跟谁学首创人陈向东。昔时他出来创业，新东方系没有一小我私家投他。但现在回过头去看，这小我私家在今天的创业者内里，一定算强的，曾经做过新东方整个教育上市公司团体的总裁，做过先生，做过武汉分校的校长。在他出来创业前，在新东方干了15年，一点点干出来的。

汪莹也是类似，而且他们都曾经挣到过钱，自己还愿意all in，拿许多钱进去，有刻意。加上他们过往的履历和能力，已经在行业里发生了一些洞见，是我们投资人没有看到的，这种情形下一定要勇于脱手。这些创业者最后带来的回报都异常高。

错失悦刻带给我的第二点启发是要直面人性，实时补枪。对于曾经Pass的项目，若是他们经由一段时间的起劲和耕作，已经部门证实了可行性的时刻，要勇于去补枪，而不要拘泥于昔时错过了，发生许多心结。

许多时刻投资人对于错过的项目，往往会希望别人欠好，甚至大量投资人会用有色眼镜去看，放大别人的错误，以证实昔时自己没有投是一个准确的决议。

而我以为最优异的投资人实在都是异常客观地去看待这些事情。好比红杉做得好的一个缘故原由，就是红杉异常勇于补枪，若是第一轮miss了，马上去开仓补枪。

许多人以为补枪能力是由基金规模决议的，我以为不是。基金规模是一方面，更主要的是有没有这种历久跟踪、自力判断、和面临人性的能力。哪怕在一个不太大的基金规模下，对于我们以为足够好的项目也应该去补枪。

好比说，现在回过头看，在过往的一年里，大量的项目，纵然昔时投的时刻已经很贵了，只要项目最后足够大，也能带来跨越20倍回报。哪怕在悦刻8个亿美金的时刻投，占一点点股份，现在都远远跨越20倍回报。

以是厥后我把2020年我们聊过，我以为人很强的Founder，那时没有脱手，但现在生长得不错，需要去重新考量要不要补枪的，我挨个发了微信。我给三个Founder，在当天破晓5点发了微信，约他们后面再去聊。

投人：投什么特质的人？

悦刻带给我最大的反思，就是要坚决投人。那么具体要投什么样的人。从汪莹身上我们总结出了最主要的两点。

第一点，在大公司里干过，而且汪莹在大公司内里，并不是一个螺丝钉，而是自力卖力过一块营业，综合能力很强。在Uber，一最先她是杭州的都会总经理，厥后是上海总经理，最后是天下总经理。她在互联网公司创过业，看过互联网高速生长，以及怎么用高速互联网的手段去做运营，她具备互联网头脑。

但并不是大公司出来的人都一定强，本质上是需要他在一个大平台上证实过能力，做过大规模的事情，知道一个事情做到一定体量、跑到终局的时刻，会遇到哪些问题。

从大公司出来的人有两种，一种只是身逢其时。大公司在往上走的时刻，他正好泛起在谁人位置上，但实际上他并不是因人成事，而是因事成事。他只是用了大公司的资源，能力不一定匹配。

另一类人，在大公司内里，某个营业做起来就是由于这小我私家而起来的。好比类似情形可能是：公司希望走a的路，他以为应该走b的路，效果公司接受了他的意见，他根据b这个路把事情走得很顺。这类人是小我私家能力很强。

第二点，好的Founder有一个特征，他对自己什么确定，什么不确定想得很清晰。他知道未来一定有不确定的因素，但这个不确定的因素他一定思索过。当他没有谜底的时刻，他会异常坦诚地告诉你：“这个我想过，然则现在我也没有谜底。”你能感觉出来他思索过。

好比我们前段时间聊过的一个Founder，他对于项目终局怎么样，他也在思索，由于全天下没人干过，没有对标物。再说回悦刻，那时我问过汪莹关于羁系的问题，她以为这个问题她也无解。

这一点不像有的Founder，喜欢跟人吹牛，试图让投资人以为，每一个问题，他都有谜底，来证实自己很壮大。这一类Founder实在不是真正牛逼的人。

今天悦刻做到400亿美金，终局就是400亿了吗？若是它进入更多行业，有可能将来会做到4000亿美金。创业的历程一定会有大量的未知情形泛起。以是，我更喜欢Founder能坦诚地说：“我思索过，但还没谜底，迎接投资人和我一起来探讨这个问题。”

总之，具备上述特质的 Founder，称得上是天生的创业者。熊猫资源致力于寻找天生的创业者，陪同他们改变天下。