麦当劳、喜茶、元气森林等消费品牌对许多人来说并不生疏，生在聚光灯下的它们，享受着舆论中央的流量。聚光灯外，它们背后的供应商也值得关注，今年下半年以来，这批新消费“打工人”成为资源市场的新进者，在商业市场掀起巨浪。

零态LT团结汹涌推出《聚光灯之外：新消费背后的供应商扎堆IPO了》专题，从招股书和研究讲述出发，聚焦这些企业IPO背后的商业生长。本篇是该系列第2篇，聚焦无糖饮料圈背后的供应商——三元生物。

7月22日，元气森林正式向外披露了“元气可乐”的详细信息，用从玉米等农作物提取的自然代糖赤藓糖醇，来取代传统可乐常用的人工代糖阿斯巴甜。实在从元气森林爆火以来，赤藓糖醇就拿捏了元气森林的命脉。

这事要从元气森林提及，2017年元气森林推出*无糖茶饮料，之后又相继推出气泡水等无糖饮料。要让无糖饮料喝起来有甜味，就要添加代糖。在众多代糖中，元气森林选择了价钱高，但也更康健的赤藓糖醇。

元气森林大火后，赤藓糖醇也随着成了当下最火的代糖质料。现在全球95%的赤藓糖醇掌握在5家企业手中，其中三家位于我国山东。在山东的三家企业中，三元生物是其中*的一家，约占全球三分之一的市场份额，元气森林、适口可乐、农民山泉等都是其客户。

2017～2021年，三元生物营收从1.2亿元增进到16.8亿元，净利润从不到2000万元，暴增至5.4亿元，可以说靠“赤藓糖醇”实现了暴富。2022年2月，公司上岸创业板，市值一度迫近200亿元。

但今年一季度，对赤藓糖醇过于依赖的三元生物业绩增速放缓。资源也最先对其“冷淡”，公司市值较*时已经跌去100亿元。

01 

印染老兵跨界代糖 

三元生物背后的实控人为今年71岁的山东滨州人聂在建，现在他在三元生物的持股比例为45.94%。虽然聂在建靠赤藓糖醇备受关注，但他实在是“半路出家”的纺织老兵。

滨州市纺织产业蓬勃，在纺织行业举足轻重的魏桥团体就是滨州企业。1979年，聂在建进入滨州印染团体事情，那时照样物资紧缺的年月，买布料还需要“布票”。在滨州印染团体，聂在建从维修工干起，厥后又担任过车间主任、总工和生产厂长等职位。之后，他又告退下海和人合资创业，做的照样印染、面料和家纺的老本行。

据《齐鲁晚报》报道，2007年聂在建做的纺织行业还对照景气，我国纺织品占到了全球70%的消费量。然则，那时做国际商业的同伙却提醒聂在建纺织行业不能再继续投资了。随着纺织行业进入“红海”，聂在建最先准备切换赛道寻找新的投资时机，2007年，他收购了当地一家生物工程公司，更名为三元生物，进战功效糖产业。

有媒体曾在报道中提到，聂在建在日本考察时*次见到了赤藓糖醇。这种代糖不太甜，糖尿病人也可以食用，聂在建从中嗅到了商机。除了这种缘格外，三元生物做赤藓糖醇另有显著的区位优势。

玉米是生产赤藓糖醇的主要质料，山东不仅是我国产玉米大省，照样玉米深加工大省。前瞻产业研究院数据显示，山东的玉米深加工产能占天下46%。我国*的玉米深加工企业西王团体就在滨州市。全球赤藓糖醇前五大企业中，三元生物、保龄宝和诸城东晓都是山东企业。

▲图：三元生物招股书

现在市场上的代糖可以分为高倍甜味剂和低倍甜味剂两种，高倍甜味剂中既有罗汉果甜苷这样的自然甜味剂，也有糖精钠、安赛蜜等人工合成甜味剂。低倍甜味剂有果糖等糖类甜味剂和赤藓糖醇等糖醇类甜味剂两种。跟自然高倍甜味剂相比，赤藓糖醇没有不良口味；跟人工合成的高倍甜味剂相比，赤藓糖醇更为康健。

虽然跟其他代糖比有诸多优势，但赤藓糖醇*的问题就是糖度低、价钱高。以是，很长时间内我国消费市场上很少用赤藓糖醇，三元生物的主要产物都是出口到外洋。招股书数据显示，2017～2019年，三元生物海内销售额均在5000万元以下，在公司总营业收入中的占比划分约为24%、17.8%和10.5%。

三元生物在海内市场的业绩“发作”始于2020年，这背后，无糖饮料的火热起到要害作用。

02 

乘“0糖”东风腾飞 

我国的无糖饮料由来已久，现在主要以无糖碳酸饮料和无糖茶饮为主。适口可乐推出的无糖可乐，以及农民山泉早在2011年就推出的“东方树叶”都是无糖饮料的一种。

消费者对康健的追求是无糖饮料兴起的基础。除此之外，2015年起，我国软饮行业（除包装饮用水外）增速放缓也倒逼着饮料厂家开发新产物追求突破。

在众多饮料品牌中，可以说元气森林是将无糖饮料推向“热潮”的那一个。2018年5月，元气森林推出无糖气泡水，成为饮料行业的“黑马”。据东兴证券数据，元气森林的销售额2018年还不足2.6亿元，但到2019年就到达10亿元。2020年，元气森林对外披露的公司销售额为27亿元；2021年据媒体报道，其销售额约为70亿元。

元气森林的高速生长，让无糖饮料备受业内推许，巨细厂家纷纷入局。东兴证券数据显示，2014年到2019年，我国无糖饮料市场规模从16.6亿元增进至98.7亿元，复合增进率达43%。现在，元气森林等许多品牌的无糖饮料多数选择赤藓糖醇作为代糖。无糖饮料的发作也彻底带火了赤藓糖醇生产商。

由于公司最早的产物主要以经销模式供应外洋，以是三元生物早先并不是元气森林的供应商。聂在建在接受媒体采访时曾说，原有的供应商无法知足需求，以是2020年元气森林才找到三元生物。

2020年最先，三元生物逐渐成为元气森林、农民山泉等海内品牌的供应商，因此迎来业绩发作。东方财富数据显示，2018～2021年，三元生物营收同比增速均维持在60%以上。2020年最先，公司境内营收增进显著。2021年，三元生物境内营收达6.46亿元，是2019年的13.7倍。

▲数据来自东方财富Choice

支持起三元生物业绩增速的，一是赤藓糖醇销量增添；二是产物价钱的提高。三元生物财报显示，2017年公司赤藓糖醇销量为0.7万吨，而2021年食物添加剂（绝大部门为赤藓糖醇）销量达8.1万吨。

下游需求暴增，上游投产需要一准时间，以是2021年赤藓糖醇一度价钱飙升。据我的钢铁网数据显示，2021年赤藓糖醇价钱*时约40000元/吨，而2020年终还不足20000元/吨。产物求过于供，反映到三元生物的盈利水平中就是公司盈利能力的提高。2017年，三元生物的毛利率为31.44%，而2021年则达41.99%，四年时间提升了约10多个百分点。

▲数据来自东方财富Choice

不仅毛利率高，三元生物的净利率也在2017~2021年间提高了16.5个百分点。而且，跟下游客户比起来，三元生物的盈利能力也很强，近年来公司的净利率基本都高于农民山泉。

2022年2月，三元生物在创业板上市，召募资金36.86亿元，其中7.7亿元用于年产5万吨赤藓糖醇及手艺中央项目。上市后，公司股价*时达95.94元/股，对应市值靠近194亿元。

03 

单条腿走路行不通 

虽然赤藓糖醇让三元生物等一众供应商过了几年好日子，但2022年最先由于产能陆续释放，下游需求不足，赤藓糖醇不再是“香饽饽”，各大厂家纷纷开启降价的“甜蜜战争”。

据财联社7月份新闻，当前赤藓糖醇公然报价11000元/吨，已靠近成本线。近年来，赤藓糖醇在三元生物的营收比重逐渐上升。年报数据显示，2021年三元生物93.54%的营收来自赤藓糖醇。以是，赤藓糖醇需求、价钱下降对三元生物业绩有极大影响。一季报数据显示，2022年Q1，三元生物实现营收2.73亿元，同比增添3.46%，远低于公司前几年的业绩增速。同期，扣非后归属于母公司的净利润为4982.3万元，同比下滑28.25%。

业绩增速放缓外，由于产物价钱下降，三元生物的盈利能力也在下滑。据东方财富数据，2022年Q1公司毛利率为24.27%，比2021年下降了17.7个百分点。

前几年，赤藓糖醇让三元生物风景一时。但现在太过依赖赤藓糖醇，也让三元生物难逃行业下滑带来的逆境。在机构观察和公司业绩说明会上，三元生物在召募资金用途中提到的年产5万吨赤藓糖醇项目的希望，以及投产后是否存在产能过剩的问题成了投资者体贴的话题之一。

业绩下滑也让资源最先“甩掉”三元生物，住手8月7日，公司股价为42.06亿元，市值85.1亿元，较*时已经跌超100亿元。人类难以抵制“甜”，以是甜味剂层出不穷而且更新速率很快。1884年最早的甜味剂“糖精”被推出市场，据东方证券数据显示，至今甜味剂已经更迭了6代。

为了跟上市场节奏，同时削减对赤藓糖醇的依赖，三元生物也在起劲研发、生产新型甜味剂产物。公司在回复投资者时提到，对于新型功效糖的研发和建设是公司的重点事情。现在，三元生物正在建设年产2万吨阿洛酮糖项目，莱鲍迪苷M的研发事情也在举行当中。阿洛酮糖有调治血糖等功效，被美国食物导航网评价为*潜力的蔗糖替换品。莱鲍迪苷M也是一种自然零卡糖。

对于靠着赤藓糖醇“腾飞”的三元生物来说，光靠赤藓糖醇一个产物“打天下”的日子已经一去不复返。研发新产物、脱节对单一产物的依赖，成了这家企业的当务之急。

参考资料

【1】《三元生物乘‘元气’东风直上青云》——《齐鲁晚报》

【2】《一家对新消费‘收税’的山东企业》——20社