人人好，我是长桥海豚君！

今晨北京时间4月26日（4.25美股盘后），谷歌宣布了2023年一季度业绩。

在由于短期宏观压力，市场预期不停调低后，谷歌最终收获了一份略超预期的成就单：

搜索收入韧性，云收入稳健，折旧调整后账面上体现出广告营业盈利提升，云营业扭亏为盈。

但海豚君以为，由于市场的预期偏守旧，一季度的业绩只能说中规中矩，但收入端在未来短期内隐患和压力也并不是没有，剔除汇率的扰动后，环比增速并不是回升而是下滑。

这个趋势反映的宏观环境照样不晴朗，不外好一点的是，从二季度最先，基数已经变低了，一定水平上能够缓解增进压力。

而业绩之外新增的700亿美金回购设计，可能才是刺激谷歌（GOOGL）盘后上涨的焦点缘故原由。

至于下季度以及整年是否还能继续抵制住宏观逆风？以及由于市场转变超预期，谷歌对AI结构的战略调整带来的投入增添，是否会对后续盈利修复节奏带来多大的影响？鉴于当前庞大的宏观走向，这些问题都需要从电话会中寻找谜底。

此次财报焦点要点有：

1、官宣700亿的回购设计：在讨论业绩之前，先说一下这次财报的主要利好——新增700亿回购。上一循环购设计是去年4月推出，也是700亿的额度，每月约莫回购50亿。根据这个回购节奏，预计也是一年左右回购完。

2、广告略超市场的守旧预期：营收孝顺到达80%的广告营业，左右着谷歌谋划显示的大偏向。由于近两月超预期回落的通胀率，也使得市场对经济增进压力有了更守旧的预期，因此对广告市场也相对郑重。

谷歌的现实显示照样能看出龙头的抗风险能力，一季度广告收入545亿，同比持平，市场则预期会有1-2%的下滑，但搜索的韧性远超尚有竞争影响的YouTube。

从广告主调研来看，商家的预算仍然在偏紧的状态。谷歌的财报也能看出经济走弱的迹象，尤其是营收占比近一半的美国区域。上季度美国区域整体收入F/X同比增速尚有11%，这个季度下降到了4%。

3、云营业增进稳健，首次实现扭亏：一季度云营业增速28%，高基数和宏观经济压力下增速自然性放缓，与市场预期基本一致。

值得一提的是，一季度云营业的谋划利润率最先转正，也是显著超出市场预期。

3、盈利改善仍有空间：一季度利润端比市场预期比收入端更优一些，实现174亿的谋划利润，利润率也从上季度的27%恢复至31.6%。盈利改善的焦点缘故原由是从一季度最先对服务器折旧年限从4年改成了6年，单季省出了9.88亿的“账面”成本，帮毛利率向上拉了1.5pct。

二季度原来营业的利润率理论上可以继续提升一些，不外也需要关注AI营业落地后带来的一些相关成本增添。一季度虽然裁员了，但当期用度中包罗了近20亿的裁员抵偿和6亿的办公楼处置用度，拉低当期利润率3.7pct。二季度少了这些一次性用度后，理论上会带来盈利继续改善。

一季度披露的员工人数，包罗了当季被驱逐的员工，因此暂时未体现出显著的员工数下降。但从环比净增人数477人（vs 4Q22 净增3455人）来看，招聘节奏也已经进一步的放缓。

4、更多的对明年的展望和指引，需要关注电话会获得：在汇率中性下，谷歌的增速环比是放缓的，尤其是体量较大的美国区域，放缓加倍显著。由于谷歌是*家披露财报的广告巨头，那么这到底是宏观经济走弱的影响，照样竞争名目有了新的转变，还需要听听治理层怎么说。

5、重点指标与预期对比

在经济走弱甚至衰退的预期在近期数据披露后进一步增强，深度绑定宏观的广告公司业绩压力就加倍显著。这也是谷歌在同时面临宏观和ChatGPT竞争影响下可以下泄到仅1万市值的缘故原由。

单论这次财报，只能说是在市场守旧预期上的“超预期”。收入增速环比转暖，有美元高汇率影响削弱的缘故原由。

但若是不思量汇率更改，整体收入真实增速环比有显著放缓（1Q23 Y/Y 6% vs 4Q22 Y/Y 12%）。而这背后的缘故原由我们以为这与宏观关联更大，与广告署理商的调研信息交织来看，一季度虽然经济指标*值还算强劲，但广告主的预期已经反映出对当下仍然更偏郑重一些。不外好的是，从二季度最先，谷歌的基数已经变低了，一定水平上能够缓解增进压力。

对于ChatGPT上了New Bing后，部门市场郁闷的广告主预算迁徙的影响，海豚君倾向于维持《》中的看法，虽然New Bing的用户搜索量在提升，但在新增用户量到达一定规模之前，广告主的预算并不会很快发生迁徙。但这也并不代表，谷歌不需要做任何应对，或者反映仍然较慢。因此若是谷歌有任何的拖沓应对的迹象，仍然会体现到短期股价上。

至于折旧调整、裁员等降本增效对利润率的提升，短期确定有用的主要照样裁员。折旧年限调整虽然能带来成本优化，但从现金流的角度来说，并未带来利好，除非公司真的会因此削减服务器的新增投入。

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一季度由于有驱逐费的分外支出，还未体现裁员改善利润的效果，二季度会有一定的体现。

从估值上来看，当前谷歌的EV/EBITDA 9.6x靠近2020年大放水之前的水平10.2x，因此短期估值在合理区间，但也不存在显著的平安垫。

而由于宏观经济向下的趋势仍然存在，因此需要紧盯超预期走弱/衰退的可能性。海豚君每周一的计谋周报中会重点剖析宏观经济的现实转变和市场预期演绎，感兴趣可以关注一下。

反之，能够利好股价的因素除了有宏观经济超预期软着陆之外，尚有谷歌宣布实行更多的裁员等降本增效的动作。

01 谷歌基本先容

谷歌母公司 Alphabet 营业繁多，财报结构也多次转变，不熟悉 Alphabet 的小同伴可以先看下它的营业架构。

简朴来论述下谷歌基本面的长逻辑（与当下短期逻辑存在差异）：

a. 广告营业作为营收大头，孝顺公司主要利润。搜索广告存在中耐久被信息流广告侵蚀的危急，处于高生长的流媒体YouTube来举行补位。

b. 云营业是公司的第二增进曲线，已经扭亏盈利，已往一年近期签单势头强劲。在广告将不停受弱消费拖累下，云营业的生长对支持公司业绩和估值想象空间也越来越主要。

02 搜索韧性，云稳健

1、收入略超市场守旧预期，但仍然需要关注宏观压力

一季度谷歌整体营收698亿，同比增进2.6%，略高于市场预期690亿，预期差主要泉源于广告。思量到宏观走弱以及广告主从去年下半年以来一直延续的郑重预期，市场在对广告营业做展望上留有余地。

云营业同比增进28%，环比增速有所放缓，基本相符预期（市场近期有所下调）。

综合收入分区域来看，美国区域显示不及其他区域，收入份额从49%掉回47%。汇率中性下，美国上季度同比增速尚有11%，这个季度只有4%。

2、广告主的钱袋子照样没松一点

一季度谷歌的广告收入545亿，同比持平，虽然增速环比改善，但去年一季度基数已经下来，而且汇率压力也远没上个季度高。剔除这些因素的影响，照样能看出环比走弱的趋势。

这与广告署理商的调研基本吻合，除了YouTube 可能有竞争的影响，其他主要照样受宏观影响更大。

估量也是思量到这一点，市场预期也是不停守旧调低，因此最终谷歌现实显示反而“超预期”了，但业绩反映真实趋势照样值得关注和保持郑重。

3、云服务预期内放缓

上季财报点评中，海豚君提醒四序度的云营业增进加速与自己的条约余粮多有关，并不代表行业的需求反而增强。而那时市场对谷歌云营业的增进预期对照乐观，现真相形内里行业砍capex的可能性照样很大的，因此原本尚有30% 的市场预期需要下调。

今后，随着市场将增进预期下调到28%，和谷歌这次财报基本一致。虽然增速环比确实放缓了，但也算是已经订价到股价中。现实上，谷歌云的增速比海豚君的预期照样要好一些的，后续可关注完整财报中履约条约额的指标数据。

此外，一季度云营业最“惊喜”的地方莫过于谋划利润首次实现扭亏。这其中虽然有服务器折旧调整的纸面优化，从预期差额上估算，也有营业自己盈利改善的作用。

03 盈利改善仍有空间

一季度成本上最先体现服务器折旧年限延伸带来的支出优化，用度上由于有裁员抵偿20亿以及处置办公园地的一些用度6亿，真正提效要等到下季度才气体现。

因此谋划利润率环比提升的2个点，基原本自于毛利率端，其中1.5pct来自于折旧年限的拉长，1pct来自于原本营业的成本优化。

不外，思量到谷歌的Bard预计可能最快也会附加到原来的搜索引擎上，由此发生的相关研发成本、运营成本都需要举行确认，是否会影响短期利润率的修复节奏？此前，海豚君已经讨论过AI问答上搜索引擎后可能对谷歌利润率的影响，随着问答次数的增添，短期对利润率的侵蚀不能忽视，除非是单独对该类服务举行收费。