今天早晨（北京时间4月27日）Meta公布了2023年一季度财报。又是一次漂亮的超预期，而且主要超预期在当期和下季度广告收入的增进恢复上，因此算是一次质量不低的beat。

可以说，随着治理层谋划重心从VR回归广告的转变，未来在不发生深度衰退的宏观靠山下，Meta已经走完自身的下坡周期，重回增进通道。

财报焦点要点如下：

1、超预期主要在收入端。一季度Meta总营收286.5亿，略超指引上沿285亿。但市场预期基本贴着指引中位数，因此当季收入beat了近4pct。

此外，就是下季度的营收指引，治理层给的区间在300～330亿，同样显著高于一致预期295亿。300～330亿隐含的增速在4%～14.5%，这是一个加速回暖的预期，而市场则更偏线性外推，因此也显得更郑重一些。

海豚君以为，这样的回暖预期背后，除了原有平台的正常修复外，也隐含着Reels吃香，并将继续扩大变现的谋划战略。

2、弱周期下，效果广告为王。一季度VR营业收入意外腰斩，因此收入超预期的主要来自广告。Meta的广告为什么能够在经济走弱的情形下逆势超预期？现实上在上季财报中，海豚君就已经给出了谜底：一个是来自TikTok的竞争缓解和Reels带来新增的广告库存，另一个则是效果广告在经济卧倒时，反而能够由于高ROI获得更多的份额。

3、Reels继续推动流量增进。一季度Meta的生态用户到达38.1亿，日活到达30亿，用户粘性（DAU/MAU）继续环比提升至79.3%。主站Facebook在美区域的用户环比加速增进，但非主站增进更猛，应该主要来自于带有Reels的Instagram。

4、盈利提升源于营销削减，裁员效果下季度体现。一季度Meta整体谋划利润率回到25%，环比提升了5pct。其中VR亏损加大，但广告为主的App服务，谋划利润率环比提升了5.6pct。

一季度裁员上万人，但由于当期尚有驱逐费抵偿，裁员效果还未能很好体现。因此一季度的盈利提升，除了成本上相比四序度少了服务重视组用度外，还主要泉源于营销用度的大幅削减。剔除一次性用度之后的真实谋划利润率现实上已经恢复到29%，但与历史水平相比，尚有优化空间。

二季度仍然会有裁员抵偿费的影响，今年3月Meta又启动了第三轮的万人裁员设计，预计还将发生近5亿美元的驱逐费，将在今年后面三个季度陆续确认。

对于今年的总支出和资源开支的指引，Meta在3月调整后的基础上，这次财报对总支出预算又调低了一些。停止当前，最终落定为总支出860-900亿，资源开支300-330亿。

5、自由现金流继续恢复。一季度回购了92.2亿美元的股票，停止Q1末，尚有417亿的额度。由于谋划状态的不停改善，当季自由现金流继续增进至69亿，若是加回裁员抵偿、营业重组的用度，则已经恢复至去年同期的95%。

随着后续利润继续正常释放，现金流*额有望进一步提高，回到往昔的岑岭。

停止去年底，Meta账上有374亿的现金 证券，剔除99亿的耐久有息债务，净现金有275亿。

6、重点指标与预期对比

长桥海豚看法

Meta是一个异常典型的逆境反转案例，只不外，逆境更像是人为造出来的，因此反转在人为因素排除后也来的也更快。

海豚君在上季度的综述《》中，对Meta业绩展望时比市场要乐观一些，由于我们信托出于股东的约束以及治理层理性谋划下的决议，Meta有进一步削减开支的动力，因此5500亿的估值是可以看到的。公布不久后，恰巧Meta很快就宣布进一步下调总支出指引，以及开启新一轮的大规模裁员。

在这个新闻之后，Meta就再次开启了第二波上涨，市值一度摸到5800亿。因此在当前估值上，市场上主要打入的预期就是降本增效。

为什么说一季度的超预期是质量不低的呢？由于这次超预期的点并不在降本增效上，而是收入的增进，尤其是广告收入的增进。一季度广告收入预期差*，二季度的总营收指引（中位数）对市场的预期差靠近7%，这照样在市场未料及的VR拉胯之后，意味着广告修复的预期差只会更高。

一个有意思的征象是，这种市场对增进预期与治理层指引之间的差距转变，隐含着市场对Meta的投资信心转变，这或许能够更形象的注释Meta的盘后飙涨：

在风景的2021年和2022一季度，市场预期一样平常贴近指引上沿或者要比指引上限更高，代表着那时市场对Meta的投资信心足够。2022年二季度，是市场投资信心最淡的时期，一致预期贴近指引下限。而随后的三、四序度，市场预期基本落在指引中位数上。到今年的一季度，市场预期就落在指引中位数偏上一点点的位置了。

由此可见，虽然之前Meta的反转信号强烈，但投资信心也是逐季确认后再提高。这个征象在当期看下季度的指引和预期对照上，会更显著。

而这次治理层给出的二季度收入指引显著优于市场预期，指引下限都比一致预期值要高。这种较大预期差的情形，最近几年只在高光的2021年见过，因此盘后飙涨12%——涨得不仅仅是Meta重回增进、盈利回归的逻辑，更是投资信心进一步聚积。

从估值上看，不思量2020-2022年，历史上EV/EBITDA基本上围绕着11x生意。当前市场对2023年EBITDA预期值在561亿。若是根据一季度的预期差（3%）以及二季度的收入指引预期差（按中位数算6.8%），对当前EBITDA一致预期上调5%左右下，收盘市值和盘后市值划分对应9.2x～10.3x的EV/EBITDA。也就是说，盘后的上涨已经把不少平安空间涨掉了。

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海豚君以为，在无其他系统风险下，短期会由于投资信心提振而存在继续上探的可能，但思量到宏观远景不晴朗、衰退或加息预期也晦气于广告股，盘后市值对应的短期风险收益比已经不算稀奇高了，和昨天的谷歌一样，这个时刻关注宏观更主要。

中耐久视角，当经济周期恢复向上时，我们也对Meta估值回到中枢以上有信心。

以下是财报内容详细剖析

01 Reels加速，挡不住的短视频威力

一季度Meta营收286.5亿，同比增进2.6%，而市场预期同比持平。主要超预期的地方是占比*的广告营业，VR营业在这个季度同比下滑了51%，虽然有上年同期高基数的影响，但自己的用户需求转淡也是更深条理的拖累因素。

对于1Q23的预期：公司定在了300~330亿区间，对应更改为下滑4%到增进14.5%，其中高汇率的负面影响约1%，公司指引显著优于市场预期295亿。

1、缓过IDFA和竞争，Meta的效果广告就回来了

广告超预期到背后驱动力和海豚君在上季度财报点评中提及的一样：

（1）一方面Reels希望不错，协助增添了不少广告库存，在经济走弱下，广告主更偏好效果广告，一季度广告展示量同比增进27%。

（2）另一方面，TikTok遭遇禁用风险，广告主预算较紧的时刻，很难再去思量它，近期广告增速已经快速放缓，体现为Meta不停下滑的CPM有一定减速。

2、需求转淡 公司重心转移AI，VR又冷了

虽然早年两个季度的电话会中，能够看出Meta治理层正在削减对VR的投入预算，上季度电话会更是花了更多的时间在讨论天生式AI，而不是以往的宠儿VR，说明公司的谋划重心有一定转移。

但一季度VR收入的幽暗照样超出了市场预期，收入腰斩的背后，除了公司短期的谋划转变外，也有用户需求转淡的行业环境下行。IDC今年3月重新调整了对VR头显的展望，尤其是对近两年下调了不少。

说到底VR照样缺乏足够的内容应用，这是限制用户渗透或者说从黑科技尝鲜用户普遍破圈到通俗民众用户的一个瓶颈，以及在硬件的手艺更迭没有推翻性的情形下，用户更新换代的动力不足。

02 流量稳固，粘性上升

一季度Meta全平台生态的用户总量突破38亿，日活30.2亿，用户粘性（DAU/MAU）在短视频Reels的加持下继续新高。

Facebook主站也在增添，而且环比上季度有显著的加速。自从Reels在FB上也优先透出后，Facebook从原本险些住手增进到恢复净增。一季度月活全球净增了2500万人，日活增添3700人，粘性也在提高。

细分区域来看，亚太是新增用户的*泉源地，其次就是除西欧之外的其他区域。一季度西欧成熟区域也在增进，尤其是欧洲区域，去年一直延续下滑，一季度最先环比净增。

03 裁员效果下季度体现

一季度的成本和部门用度都有一定的优化，整体谋划利润率环比提升5.3%，其中成本优化的孝顺*。一如我们所预期，在没有了一次性用度影响以及收入恢复后对盈利的自然性拉动下，一季度毛利率回到了2022Q1的相对正常的水平。

一季度尚有裁员抵偿、营业重组等一次性用度，因此效果还没完全体现。这个季度削减了近万名员工，3月Meta又宣布第三轮10000名的裁员设计，因此今年内预计尚有约5亿的驱逐费需要确认。

当期主要削减了容易削的营销用度（同比下滑8%，销售用度率环比优化3.6pct），可能与VR硬件相关的推广营销削减有关。

最终实现GAAP下整体谋划利润72.3亿，同比下滑15%，下滑水平较上季度-49%已经大幅放缓。

按差异营业来看：

（1）广告主打一个超预期修复，由于Meta的广告营业相对成熟，因此收入反弹不需要投入同步的成本用度，因此修复速率很快。

（2）反之，VR部门，成本中除了基础设施折旧摊销，其他部门随着硬件销量更改。但研发用度也更偏牢固，因此在收入滑坡下，亏损率会来得更夸张。