一直被视为“烂生意”的长视频，终于扬眉吐气了。

从《狂飙》到《漫长的季节》，口碑流量双丰收；《大侦探8》也登上综艺排行榜Top1，打破“综N代”疲软魔咒。

平台业绩随之渐入佳境，腾讯视频自曝靠近盈亏平衡点；爱奇艺更是已延续4个季度实现运营盈利。

股价显示也可圈可点，几大平台从去年10月最先显著反弹，芒果翻了一番，爱奇艺则较去年低点狂飙跨越380%。

业绩和股价云云妖娆，市场纷纷“真香”起来，且看好逻辑大致分为两派：

一种以为爆款是流量密码。好比，摩根士丹利等对爱奇艺的评级，即基于剧集旁观量和用户增进带来业绩上涨。

另一种则是“IP论”，坚持IP能通过多种内容衍生延续放大价值，类似于漫威、迪士尼。

这些看法一定水平上注释了长视频已往的生长逻辑，但放在当下，似乎不太适配：

·爆款逻辑优等生奈飞，交上了“十年最差财报”，《漆黑荣耀》等剧集大火依然未能使其提速。

·IP赢家迪士尼，也泛起了流媒体营业会员增速下滑的事态。

基于此，是时刻给长视频行业换套逻辑了。

而考察到海内影视行业已经出清多年，我们对煤炭、水泥、生猪等行业多轮出清历史举行了复盘，发现本轮长视频平台热度暴涨，或许与供应出清靠近拐点有关。

本文将从“供应侧出清”的维度，对长视频行业的投资逻辑举行探讨：

·供应出清之时，就是值得关注之日

·需求增进或相对企稳，才是明确的买入信号

·行业弥补产能的难度，决议投资仓位的巨细

供应出清之时，就是值得关注之日

“我很眷念煤老板当投资人的日子，我履历过种种投资人，房地产商到现在的互联网企业，*的是煤老板。”

2018年，编剧汪海林的这段话，被“苦国产剧烂片当道久矣”的网友，捧成了年度热梗之一。

彼时，人人共识的点在于：煤老板们稀奇尊重专业人士，一点不干预内容。

但着实，煤老板们淡出投资圈的缘故原由，对那时的长视频行业更有借鉴意义。

2009年，“四万亿”刺激政策犹如天降红包，经济回暖，煤炭供需两旺，各煤企开足马力生产；同时，售价也一起走高。

借此，煤老板们的财富快速崛起。好比，山西煤炭富翁邢利斌2009年迎来财富值的巅峰——身价到达60亿元。

坐拥财富后，他们花钱水平惊人：不仅拿着现金砸向豪宅、豪车和股市；还大手笔投资娱乐圈。

然而盛极时刻，衰退来袭。

2012年之后，欧债危急叠加海内经济放缓，曾经的高库存酿成了危急和压力——煤炭的企业库存、口岸库存、电厂库存处于高位，企业纷纷降价去库存。

煤炭行业陷入10年来的首度亏损，各地煤矿关停成潮。

而2016年，政策推动行业供应侧结构性改造，去产能进一步加速。

数据显示，2014-2018年，小型矿井（产能低于30万吨/年）数目占比从77%下降至52%，产能占比也从16%下降到7%。

与此同时，环保管控也愈烧愈猛烈，要求煤炭消费在能源结构中的比重下调。

一边延续亏损，一边远景不明，仍在支持的企业投入意愿大打折扣。可以看到，煤企的资源支出延续5年下滑。

以上种种限制叠加，使得煤炭产量延续下滑，2016年产量甚至同比缩短约10%。这样的产量下滑短期内难以补足，供应受限显著。

自顾不暇的煤老板们，自然没心思逐梦娱乐圈了。如汪海林就在讲话的末端提到：“我们稀奇呼叫他们再回来，但现在煤炭企业也不景气。”

而其发出呼吁的时刻，也是长视频行业产能出清加剧的时刻。

2017年最先，政策对影视行业的羁系愈发严酷，限古令、限外令、限集令等政策相继出台，刊行不确定性延续攀升（懂的都懂）。

在此靠山下，影视赛道风向大转。

如复星时尚高管提到：“有些影片不知不觉就会受影响，那些之前看起来可投可不投的项目，现在一样平常都不投了。”

爱奇艺2018Q2电话聚会示意：现在采购的剧已到饱和状态，2019年采购内容数目会下降。

也就是投资方和下游渠道方，都在缩减预算。云云需求回落，行业产能过剩情形愈发严重。

举例来说，《遇见王沥川》的出品方南广影视，2019年库存的25部影视剧，多数的库龄都在3年以上。

高库存严重影响资金周转，导致各大影视公司普遍抓紧出货变现。如正栩影视2020Q3财报显示：为改善业绩颠簸状态，公司努力推进库存剧上市。

鼎力促销加剧了价钱竞争，头部内容单集售价从2018年靠近1500万元，跌至600-800万，腰部内容单集已经跌破100万元。

整个影视板块陷入利润腰斩逆境，大量公司被出清。

国家广电数据显示，2018年海内持有《电视剧制作允许证（甲种）》的机构为113家，2022年已缩减至41家。

而活下来的公司，面临不确定性极强的行业环境，同样投入意愿不高。

去年底腾讯内部大会上，马化腾对腾讯视频指示道，“以前有些中不溜湫的剧，我们也愿意投资，现在就要想一想了。”

爱奇艺2022Q4也是类似表述：为了实现高质量增进，2023年公司将审慎评估新的营业时机。

而欢瑞世纪、华策影视、慈文传媒等影视制作公司，也纷纷声明示意：严控新项目的开发风险，提升运营效率仍是当前的主要义务。

这样一来，可以看到2022年前三季度天下拍摄制作电视剧立案公示的数目，同比下降3%；取得刊行允许证的剧集数目，合计降低9%。

新增供应延续下滑，观众“剧荒”严重。

可以看到，口碑老剧被盘了又盘——2022年，全网剧集正片有用播放量同比下滑2%，而老剧有用播放量却逆势同比增进10%。

显然，长视频行业供应出清的拐点表征已经泛起：企业延续投入意愿降低、供应受限，进入值得追踪和关注的时刻。至于何时脱手，需要更多的信号。

需求增进或相对企稳，才是明确的买入信号

2016年头，就在煤炭行业加速镌汰落伍产能、延续缩短供应的时刻，煤炭价钱泛起大幅上升。

缘故原由很简朴，彼时政策出台一系列措施刺激经济增进，房地产、制造业等投资增速延续回升，拉动电力、钢铁和建材用煤需求不停上涨。

“迟来”的需求遇到受限的供应，造成煤荒征象，引爆了煤价。

回到长视频行业来说，现在也泛起了类似的信号。

2020年11月-2022年8月，三大平台划分多次上调会员价钱，月度会员（非延续）从20元左右，团体迈入30元大关。

而在最近的一次涨价中，平台的付用度户数不降反增。

以爱奇艺为例，2020、2021年的两次调价，当季会员数都泛起下滑；而2022年底涨价时，2022Q4的会员数却是逆势增进的。

形势逆转的缘故原由，与用户对长视频的态度有关。

2020年疫情时代，人人有大把空闲时间消遣，但事实上，电视剧的消费情形却不如往年。如下图，优爱腾三家的平均日使用时长，泛起差异水平的下滑。

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之以是会这样，是短视频高歌猛进的打击。

腾讯视频高管说道，“短视频的用户已经到达了长视频的3倍，长视频赛道不停被压缩。”

甚至，业内某种水平陷入一种“消极”情绪：用户可能不再需要旁观长视频。好比，爱奇艺2022Q4电话聚会中说道：前几年业内部门介入者，普遍嫌疑影视长内容是否是用户刚性需求。

但现实证实，长视频仍是用户的消费刚需——只要有爆款好剧，用户就会看，而且愿意为好内容充值。

举例来说，去年大热的《梦华录》开启18元的大了局点映礼，预约人数靠近77万，守旧估量给平台带来了超百万收益。

着实不止长视频，用户逐渐倾向于为质量买单的行为，在许多行业都上演过。

以白酒为例，近几年整体需求缩减——2022年相较2016年，产量削减一半，但销售收入是增进的。缘故原由是消费升级动员中高端白酒的需求不停增进。

类比到长视频行业，2017年之后，随同政策延续规范内容题材和创作流程，内容精品化趋势显著。

以2020年为例，豆瓣7分以上网剧数目达52部，同比提升41%。同时，影戏的豆瓣加权平均分，也不停上升。

云云优质内容延续供应，用户审美逐渐确立，内容消费升级显著。

在年头《人世间》《劈头》，三四序度《苍兰诀》《卿卿一样平常》《风吹半夏》等爆剧连番推出下，爱奇艺2022年剧集正片有用播放份额同比提升3.0%，其中剧聚会员内容播放份额42.4%，同比提升6.1%。

优酷也一样，《点燃我，温暖你》《幸福到万家》《沉香如屑·沉香重华》等剧集，拉动其2022年剧集正片有用播放量提升2%。

不止于此，用户对优质内容的需求天花板，还在不停提升。

好比，今年《狂飙》的各项指标，再次打破了爱奇艺的历史纪录：热度峰值、日均播放时长、会员收入等均位列平台历史*。

这个情形，着实在以爆款著称的奈飞身上已被验证多回。

其首部自制剧集《纸牌屋》推出之后大获乐成，仅2013年*季度就拉动奈飞新增用户300万。而2021年上线的《鱿鱼游戏》，则一个季度新增付用度户438万。

总的来说，延续的优质内容教育，让用户对长视频的审美逐渐形成，并进一步引发优质内容需求。而这是进场节点的要害信号。

事实上，今年以来“私募魔女”李蓓也曾基于供应侧出清的理论，在房地产领域延续唱多。

她以为，现在的地产就似乎2016年年头的煤炭股——供应侧出清，需求端刚刚最先触底回升，是“十年一遇”级其余投资时机。

但从详细股价显示来看，万科等没有爆雷的房企，股价依然还在延续下跌态势。

问题就出在对需求的明晰有误差，着实当下房地产的需求下滑速率，是高于供应下滑速率的，纵然供应侧出清严重，也难泛起求过于供的情形。以是，短期内投资的转折点并没有到来。

与之相比，泛起明确需求增进的长视频行业，股价上已有所体现。站在这个节点上，需要思索的是接下来以什么姿势入场。

弥补产能的难度，决议仓位巨细

开年以来，长视频行业似乎被谦逊的气氛笼罩。

优酷高管在内部强调，“现在优酷不会追求一味的‘大’，而是将钱花在更有价值的内容上。”

爱奇艺CEO龚宇也在采访中讲到：“腾讯视频做古装甜宠剧，有一阵做得异常多、异常好，然后我们就去做了，但厥后我们决议不做了，由于发现并不善于。”

忍让背后反映的是，新增供应可能无法在短期内提升。

这是履历过供应出清后的普遍情形，究竟人人都要履历一个产能建设周期。不外，差异行业补能的难度是有差异的。

好比，水泥行业生产工艺简朴，停产不会造成机械消耗和资源虚耗，产能可以随时关停、随时弥补到位。

生猪行业则差异，育苗、育仔和育肥历程都需要时间，要吃上新一茬猪肉，得等上近1.5年。

而产能建设周期越长，意味着供应受限时间越长，一旦供需接上，回报来势汹汹。

可以看到，海螺水泥2015年产能恢复阶段，股价涨幅为2倍多；而牧原股份在2018年的猪周期中，股价涨幅快要10倍。

回到长视频行业，补能难度事实有多大呢？我们回归影视制作自己来看看。

众所周知，长视频行业是资源撑起的烧钱行当。好比，腾讯视频副总裁孙忠怀曾直言：“我们呢，其余没有，就有一颗至心，尚有钱”。

此前资源为王的投资环境下，影视内容制作有一套“大IP 大明星 大制作=电视剧爆款”的爆款模子，可视化地见告业内玩家怎么乐成。

但现在，资源投入意愿下降，降本增效、减亏盈利成为各家*谋划规则。同时，决议剧集市场显示的，更偏向质量的尺度。

这样一来，无资源、公式可依赖，人人主观上通常会选择自己更善于的内容偏向，究竟乐成概率更高。

云云就不难明晰，为何业内的司理人们突然谦逊了起来。人人只是选择了更理性的做法：基于已经形成的差异化内容，在自己的优势赛道内，才更能实现盈利目的。究竟司理人也只是高级打工仔，同样逃不出KPI审核。

而这样的差异化形成，一定水平会影响到从业职员（艺人、编剧、导演等）的选择。

可以看到，已往为了追逐片酬，梁朝伟这样的大咖，也有为流量明星站台的时刻。但近几年风向大转——相比待遇，人人最先更看重平台、内容。

以综艺来说，芒果的片酬比其他平台要少许多，好比《披荆斩棘的哥哥》中，港台艺人酬劳仅在三到五百万之间，但许多人愿意实验。

剧集方面，爱奇艺高级副总裁戴莹曾在采访中提到：“迷雾剧场”演员的片酬是有上限的。但有新闻称，朱一龙为了入局迷雾剧场，不仅自降片酬，还和爱奇艺签了短约。

究其基本，一方面，随着对上游影视制作的渗透加深：长视频平台以自制、定制的方式占有了行业内约6、7成的生产力，话语权大增，对成本的控制力增强。

另一方面，限薪令后，演员们薪酬普降，事情逐渐转向“从长计议”。

究竟就显示来看，综艺强劲的芒果TV，在行业疲软的2023年头，市占率逆势提升到达32.2%，综艺优势继续增强。

剧集维度，2022年TOP20剧集中，爱奇艺悬疑刑侦、现实题材的有14部，其中《罚罪》《人世间》《风吹半夏》等热度破万；优酷则是古装、甜宠占有12席，其中五部热度破万。

艺人挤进平台的“恬静区”赛道，意味着可以借此提高身价，在未来更有钱途。

以《狂飙》为例，大爆之后，演员片酬大幅提升——《狂飙》制片人吴鹏透露：张颂文之前片酬可能在500万左右，下部戏应该能破万万。另外，剧内角色基本都接到了商务代言。

也就是说，限薪令下，以往流量论的一锤子生意（单次博弈）不再行得通；而在各平台逐渐形成差异化竞争名目的基础上，演员被迫转变为多次相助的长续头脑（重复博弈）。

这样的耐久价值指引下，演员在各个平台之间的流动性，一定水平会削弱。

而内容制作方和事情室的情形，也是类似——优质的IP资源、剧集资源，都市流向乐成概率更高的地方。各个事情室或经纪公司与各平台，往往也是稳固相助的关系。

总的来看，资源投入意愿下降，叠加演员、事情室等生产要素流动性降低，意味着行业的差异化蹊径，短期之内难以被打破——优爱腾B基于各自的履历和禀赋，已经形成了善于的内容品类。

而内容维度差异，即便各平台之间的用户重叠度最高达65%，但各家的会员付费率、用户时长却都能同步增进。

这样一来，各家在自身优势内容的利基市场内，形成一定的局限经济，收入随之齐齐优化。

而这进一步抑制了各家平台想“侵入对家领地”的欲望。究竟各平台独播占比，都在进一步提升。

固然，这样的相对稳固状态，窗口期是有限的。

从复盘来看，行业景心胸、资源（风险偏好）、行业内非理性竞争等，都市引起行业很大变数。好比，2015年前后BAT的介入，千亿资金烧出长视频平台三足鼎立。

因此，一旦利润集中转好、竞争环境更优化以后，也许率会再起风云。

在这之前各家要想不被偷袭，“护城河”建设就不能停，即通过延续夯实自身的差异化优势。而产能重修和释放的便捷水平，决议着窗口期的是非，也决议了仓位的巨细。

经由了供应出清中，你死我活的低价竞争、企业倒闭潮后，各长视频平台的军备竞赛似乎被按下了暂停键——投入意愿降低，供应受限。

当这遇到用户对长视频的刚性需求逐渐清晰，审美水平悄然拔高，长视频投资的转折点，有了现实基础。

再加上行业内资源、演员等生产要素流动性降低，短期内各平台可以在差异化内容赛道里“占山为王”，大赚利基市场的钱。

不外，当下的肥美可能只是暂时的，一旦环境有变，或战火再起。