所有行业生长到一定阶段后，都将无限靠近一个有用的运营线：高于运营线的企业为了抢占市场以利润换规模，低于运营线的企业在内卷中被镌汰。这一纪律，正是2023年中国新能源汽车产业的主旋律。

经由研究量化，我们以为对于所有新能源汽车公司而言，穿越12%的单车毛利率生死线，是2023年最主要的事。

01 价钱战开启弱肉强食时代

经由统计新能源上市车企数据，我们发现，在特斯拉这只鲶鱼的搅动下，除理想汽车外，险些所有车企在2023年都举行了价钱调整。然则*季度销量数据照样在各自差其余领域泛起了差其余误差：有些车企销量呈倍数增进，也有些车企销量腰斩。

图：*季度新能源汽车主机厂销量增幅，泉源：公司财报

曼昆在《经济学原理》中指出，价钱战自己是一种杀伤力强、短平快的市场竞争手段，也是消费者选择的一定。价钱战竞争的终局，是市场出清后必将引领整个行业回归到一个毛利率的均值，这一点在快递行业身上验证过，在风电行业上同样验证过。

在此前讲述中，我们提出：现在乘用车和新能源车的单车毛利趋势线围绕着12%的价钱带，高于毛利趋势线的企业往往有更多可以实现调整的空间，而低于趋势线的企业，若是卷入价钱战，处境会相当被动。

图：新能源主机厂单车毛利情形，泉源：公然信息

我们统计了上市公司所有主机厂的营运用度率，近三年间整体的用度率在12%-14%之间。换句话说，若是企业单车毛利没有到达至少12%-13%，在不算资源开支和摊销等其他成本的情形下，单就运营而言，一定是无休止的亏损黑洞。

图：2020-2022主机厂用度结构，泉源：企业年报

这一点从效果中也能直接看出来。

我们拉了一个各主机厂的净利润率图表举行对比，单车毛利率低、用度率却高的企业，净利润率为负值，详细为北汽蓝谷、零跑汽车、小鹏汽车和蔚来汽车，这些车企的毛利率大多12%水平线以下，再次验证了我们提出的12%是车企康健运营的毛利率水平线的假设。

图：2022年主机厂净利润率，泉源：上市公司通告，注：为便于比对，以下我们将毛利率低于12%的主机厂数据标黄

02 单车12%毛利率线的财政魔力

固然，以上我们所讲的12%单车毛利率仅仅笼罩了每年的运营用度。实质上汽车这一资源麋集行业，还需要大量投资牢靠资产，包罗包罗土地、厂房、生产线等，企业在现实谋划情形加倍庞大，毛利润还需要笼罩牢靠资产的折旧和摊销。

前面叙述了我们12%单车毛利率的理论历程，接下来，我们从销量、现金流情形、牢靠资产行使效率等指标来验证我们的看法。

1）销量循环

与谋划效率高相关的是各新能源品牌的汽车销量与增速，2022年新能源汽车销量最后三名划分为零跑汽车、北汽蓝谷和东风汽车，销量增速最靠后的三个主机厂划分为长城汽车（-3.80%）、小鹏汽车（23%）及蔚来（34%）。

图：2022年新能源汽车销量及增速，泉源：上市公司通告

而单车毛利率低于12%的四家车企，销量也排名倒数。销量和单车毛利率更像是互为因果的关系，正是由于销量没有上去，规模效应不显著，单车毛利率就会低。而单车毛利率低，企业可以投入研发、营销甚至资源开支的钱就会少，销量就起不来。

这是一个危险的循环，投入的运营用度得不到摊销，无法形陋习模效应，从而企业运营效率低下，令车企陷入危险田地；自己盈利空间有限的这些车企，被动卷入价钱战，自己就没有若干降价空间，销量更是迟迟得不到提升。

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可想而知，到现在阶段单车毛利依旧无法做高的企业，一旦被动卷入价钱战，很容易陷入一场越亏越多的恶性循环中。

2）流动性

谋划性现金流方面，行业各企业之间水平差距较大，虽然除广汽、小鹏、蔚来和零跑汽车外，其他企业谋划现金流净额均为正值，但净额最高的吉祥汽车（160.18亿元）与*的零跑汽车（-82.32亿元）差额近250亿元。

图：2022年主机厂谋划性现金流净额，泉源：上市公司通告

由于各主机厂盈利能力乱七八糟，有些主机厂已经稳固盈利，有些还没有脱节亏损。现金流余额也是一个企业财政是否康健的主要考量指标，现金流余额指的是可以快速变现的金融资产，包罗现金余额、银行存款余额、现金等价物，一样平常企业在价钱战中的企业，现金流余额高的有更多底气举行投资，并撑过“艰难时光”。

除北汽蓝谷外，零跑、蔚来和小鹏三家单车毛利率低于12%的企业，谋划现金流亏损也是最多，企业用于治理、研发的前依旧依赖于外部融资，很难实现正循环。

回到各企业现金流余额情形，现金流余额最高的是上汽团体（1395.93亿元），*的三者划分为北汽蓝谷（26.55亿元）、东风汽车（54.84亿元）及零跑汽车（69.49亿元）。

图：2022年主机厂谋划性现金流净额，泉源：上市公司通告

不出意外，单车毛利率低于12%的企业，现金流平安垫也是*的。

3）运营能力

汽车行业这个生产高度以来牢靠资产的行业，牢靠资产周转率可以直观地反映企业的治理能力，一样平常牢靠资产率高意味着企业对厂房、装备等牢靠资产的行使效率越高，治理水平越好，一样平常企业的赚钱能力越高。

图：2022年主机厂牢靠资产周转率率，泉源：上市公司通告

吉祥、比亚迪及理想的资源开支近年来逐渐走强，因此相较于传统车厂，牢靠资产周转率会低一点。不外在资源开支增强的大环境下，资产行使效率*的依旧是单车毛利率较低的企业。零跑虽然是轻资产造车，然则现实的周转率也很难处于行业前线。

4）摊薄率

我们将车企2022年研发用度和资源开支一起纳入核算，若是讲每万元资源开支和研发用度计入单车收入，我们会发现显著低于行业均线的依旧是蔚来、小鹏、零跑和北汽蓝谷。

图：2022年主机厂摊薄率，泉源：上市公司通告

这也意味这他们连续投入的研发用度和资源开支得不到保障，可连续性和发展性存疑。

03 小结

通过各项指标的对比，我们可以清晰地看到进入价钱战的各家新能源主机厂，在调价空间、现金流治理和营运能力，以及发展性各方面来看，都有较大差距。

当价钱战水平加深，现金流差、运营能力欠缺的企业，由于调价空间有限而陷入危险田地，如单车毛利率低于12%的蔚来汽车、小鹏汽车、北汽蓝谷和零跑汽车。

新能源自主品牌根据2018年蔚小理上路为元年盘算，高速跑过了五个年头。转头我们来看数据和财政的勾稽关系，发现了单车毛利率12%巧妙平衡点。而提升单车毛利率无非两个渠道：打响品牌提售价，有消费者愿意为品牌溢价买单；或者是形陋习模效应，降低成本。

这也正是李想谈*20%毛利率和何小鹏谈500万辆车活下去的缘故原由。