2023年6月20日，由常德市人民政府主办、柳叶湖旅行休假区办理委员会承办、清科创业履行的“2023柳叶湖创投大会”在常德 · 柳叶湖举行。

大会以“产融赋能 · 创享未来”为主题，盛邀创投大咖、创业新秀、高生长企业湘聚常德，通过主题论坛、立异路演等活动，一起激活常德创投气氛，助力城市工业高质量开展。

会上， 英诺天使基金开创合伙人李竹宣布主题讲演：《长时间据守 发明价值》

以下为讲演实录，

经修改：

敬重的曹书记、周市长、熊晓鸽董事长、龚董事长，咱们好，我是最终一个讲话，这是我第2次来柳叶湖的峰会，咱们是做前期出资的，现在咱们都在倡议投早、投小、投科技，倪总约请我来，期望我从前期出资的视点给常德现在的科技开展立异有所助力。

我今日从前期出资的视点讲一下看到的状况，咱们的调查和咱们的做法。

大变局带来“完美风暴”。“完美风暴”形成了今后对创业公司带来很大影响，前期创业的公司一般在曩昔融资时，便是融半年、一年的钱就够了，现在许多出资组织要求自己投的企业预备两年的钱。在现在的环境下，上一年和本年一季度出资是下降的，创业公司现在需求一直在融资的路上，融资难是一个问题。或许曩昔像咱们投的公司，下一轮融资涨5、6倍，现在涨两三倍就很不错了，并且拿不到满意的钱，所以他们要不断融资，才能够参加竞赛。这个大变局带来了流动性的缺少。在我国曩昔这么多年发生了一些万亿、千亿公司，是由于美元在一级、二级商场的流动性，以及我国对互联网职业的监管相对比较宽松。

现在，这两个要素都没有了。咱们对渠道的监管加强，美元基金对我国的财物出资在放缓。清科发布的一季度数据也能够看到，美元基金的整个出资本年一季度又下降了70%。美元基金在曩昔一级商场的出资占了40%的比例，美元基金不投了，整个商场的流动性减少了。美国的商场和香港的商场关于现在美元基金的退出并不友爱。其实在本年，香港上市的我国公司，他们的市值和流动性都是不太令人满意的，发行的时分很难找出资人，上市之后缺少流动性。一级商场的退出，不论是人民币仍是美元基金将来都会以A股为主。现在注册制的推出，对未来整个退出会有很大的影响。注册制带来的是什么呢？创业公司上市确实定性上升，可是估值系统会改动，流动性带来的挣钱效应下降。咱们看到，香港商场现在100亿港币以下的公司，根本上没有流动性，每天成交几十万最多也就几百万。

作为咱们这样的前期组织，假如再出资，应该找哪些项目？投上市之后在100亿人民币以上的项目。100亿说起来简单，做起来适当难。对咱们而言，中心便是要进步出资的规范。这才是咱们要寻觅的公司：是细分范畴、细分商场的领军企业和独角兽，还有一些是在前沿科技里边能够呈现的独角兽。注册制出来今后，从前的上市条件比较高，现在满意了必定的条件就能够上市。就像美国的股市，微软、苹果、亚马逊、特斯拉这些公司上市时市值并不高，亚马逊也是通过了十几年的亏本，未来会呈现一些企业，上市的时分赢利不高，可是上市之后市值还会不断增加，我国的注册制会给二级商场带来良性的改动，或许是两极分化，可是好的公司会越来越好。

从前期退出来看，不必定都通过上市，像咱们基金树立十年了，本年5家公司能够IPO，现已上了一家，两家在1月份现已过会了，还有两家在海外上，本年进入收获期。可是咱们要看到，假如我国的资本商场呈现了流动性的下降，导致上市今后市值并不会有太多的溢价，其实从一级商场退出也是一个适当不错的战略。现在的半导体职业，有上万家企业，尤其是半导体规划企业，在国内上市的公司现已有100多家了。美国这么多年半导体上市企业不到100家。所以半导体的创业公司绝大部分都不能上市，假如能够上市的肯定是其间的顶尖企业，通过并购退出，或许更契合它的开展规则，美国的半导体公司都是通过并购做大的。现在半导体公司要上市，还要通过发改委的审阅，不光是交易所，也是适当不简单的。未来像咱们前期出资基金，从一级商场退出是十分好的战略。从出资的战略来说，榜首个战略往上游走，第二个战略是往前沿走。现在看到许多的工业链，半导体、新动力、智能制作、航空航天的工业链中，创业公司许多，假如咱们要出资市值100亿以上的公司，这些公司他们必定是在工业链上有十分强的议价才干的公司。比方说做出来的东西不愁卖，它的毛利率很高，并且应收帐款不多，这样的公司才干是有议价才干的公司。

曹书记也说常德要开展新资料，这是一个十分好的方向。我国的这些科技立异企业，将来他们的方针上市之后也有必要挣钱，也不能长时间亏本。你要挣钱，你的议价才干、职业的影响力变得十分重要。

实际上咱们发现往往在金融危机之后，咱们出资的企业反而是成功率最高的。咱们总结出一个规则，前期投是逆周期。德生科技也是在金融危机之后1999年出资的，在经济低迷期时出资的企业往往成功率很高。咱们在2018年之后的2019年、2020年出资力度反而加大了。包含现在的天兵科技，我国榜首个做液态火箭发射成功的企业，是2019年preA轮投的，现在现已是一家100多亿的公司。姑苏珂玛、英视睿达、青禾晶元这些公司未来会是超越百亿的公司。像本年前几个月出资比较低迷，可是在3月咱们的科创基金首关6亿，这个基金到现已现在出资了10家企业，咱们出资的节奏仍是依照本来的节奏，乃至还比本来更快一点。

作为前期出资，要从一级商场退出，未来要寻觅什么样的企业？方才说了100亿这个数字，在二级商场上，科创特色最强的科创板、创业板能够超越300亿的只要5%，咱们的出资规范和曩昔的天使出资彻底纷歧样，曩昔的天使出资有一些创业者找过来，说咱们做的事有立异你要不要支撑咱们一下，咱们就给他几百万投了。现在用自顶向下的方法来做职业剖析，在最要害的职业工业链的立异点找最好的团队给他钱，在这个职业里边有或许做到我国的榜首。这是一个有纪律、有认知的前期出资组织，和曩昔纷歧样了。倪总前次就说咱们是VC的打法，确实是这样，成功的概率和本来纷歧样，咱们的成功率和VC差不多，超越2/3的企业是挣钱的。要寻觅这样的企业，需求开创人有前瞻性、出资人有非一致。美团当年创业时，有一个前十号的职工，他自己从前也创业过可是失利了，后来他发现开创人最重要的本质便是前瞻性，看得比他人更远一点，成果发现王兴是有前瞻性的人，跟着王兴干就能够了，他成了美团最早的职工，后来美团上市，他也获得了几十亿的报答。前瞻性和格式是开创人十分重要的本质。关于前期出资而言，假如咱们去找咱们都以为好的企业，往往这些企业并不能带来最高的报答。咱们剖析了曩昔投的500家企业，出资的时分定见纷歧致的企业往往是带来报答最高的企业，由于这一类企业在开展中没有那么多的竞赛。在经济低迷时没有那么多的竞赛，非一致的创业企业也没有那么多的竞赛。没有那么多的竞赛创业公司它的资金花得十分有用率。

青禾晶元做碳化硅衬底，这个新资料的商场80%是从国外收购的，国内做这些的公司上市之后仍是有亏本的，问题在于咱们一直是在用追逐的方法跟国外的公司竞赛，美国科瑞的碳化硅衬底良率能到达70%、80%，国内的公司只要50、60%。

青禾晶元这个公司在榜首轮融资时找了几十家组织，没有人给他融资，乃至有的组织说他是骗子，咱们其时也咨询了专家，没有一个专家说应该出资这个企业。可是咱们有个合伙人从半导体职业出来，对职业很了解，他以为异质集成或许是未来的碳化硅衬底量产的干流的技能，会占到50%以上，所以咱们投了这家公司，投了1000万，这家公司到现在现已是几十亿人民币的公司，在咱们出资之后他接连拿了6轮的融资。从英诺来说咱们要找非一致的前沿科技的公司。咱们都说好的公司，那个不是咱们最活跃要寻觅的标的。

坚持前期你才干发现，不论怎样说，现在要投科技立异的企业，中心来说，各种职业都有，一共有两类：一类是我国代替，另一类是前沿科技。我国代替是本来咱们做不到的，为了工业链安全有必要要做到，这一类往往要找大企业出来的优异团队，由于他们做过。像半导体职业便是一个典型的职业，半导体职业假如仅仅大学教授、教师，不论是做规划仍是资料、设备，没有大企业出来的人咱们不投，必定是对职业有了解、有认知的才投。第二类是前沿科技，是跟全球同步的，包含像方才说到的处理碳化硅衬底的资料问题、新动力电池的资料问题。像化工企业都是几千亿的市值，现在整个化工职业要重塑一遍。上一年咱们国内出资大幅度下降，清科都有数据，可是化工职业的出资上一年是大幅上升的，原因便是呈现了许多前沿科技立异。这样的创业者往往在大院大所里边发生的，他们做研讨，有许多堆集。也包含现在最火爆的人工智能2.0，我是清华大学核算机系结业的，这一波人工智能根本都是清华核算机系出来的创业者。美国人工智能方面呈现了十分大的开展，在曩昔三年他们在大模型上取得了很大发展，到他发布时，这个时分十分冷艳了。咱们2021年开端重视大模型，上一年出资了一批大模型公司。国内真实做过大模型的这一批根本上都在清华，其时北京市科委和清华大学等单位树立了智源研讨院，拿了11个亿来研讨。咱们现已提早布局好这些企业，这些企业根本上都得到了一线组织、大厂的出资。做前期十分有意思，永久能够发现令人激动、改动未来的东西。

除了讲改动之外，还有改动很慢的，在长达10-20年里边发生影响的重要要素。

咱们总结下来，看一切的立异能够从两个纬度考虑它的价值：动力革新、我国现在面对的人口问题，这两个要素对我国未来20年是最主要的影响要素，也是影响立异最大的要素。动力革新为什么影响大？它是现在我国、美国和欧洲仅有能够达到一致的工作，咱们有必要要低碳，下降对地球的影响。这一次新动力革新的根底是智能制作，智能制作是我国最强，现在光伏、风电70%、80%的商场是我国占有的。曩昔，煤的年代是英国有全球话语权，石油年代是美国有全球的话语权，现在新动力年代我国是榜首次有或许在全球有话语权。有必要要有信仰，本年许多的出资组织问咱们，你们看到新动力还有什么立异吗，咱们觉得新动力该投的投得差不多了。实际上不是这样的，还有许多能够投的，像现在的电池资料、氢能等等，这些都是值得咱们去重视的。

人口盈利消失，上一年人口增加是负的，我国人口老龄化了，机器人兴旺了，我国的工业链需求机器人代替人工。人工智能把一些需求重复练习、高智商的工作和决议计划的工作代替了。人口盈利现在没有了今后，有许多立异创业是咱们要点去支撑的。

超级周期，指在十年以上、能让许多人赚到钱的周期，曩昔我国的房地产、移动互联网都带来了很大盈利，从2003年我国把房地产设为支柱工业今后，有十几年的巨大盈利期。在移动互联网发生了许多巨大的公司。而现在处在新动力、人工智能的超级周期，这两个职业是未来十年值得参加出资的职业。

咱们现在的出资方向能够用降龙十八掌表明，榜首招飞龙在天，职业正在进入快速开展期，榜首个是新动力新资料，第二个是新一代信息技能，人工智能、量子核算、工业软件等；第二招亢龙有悔，这一拳打出去要有所保存，半导体和生命科技咱们是有选择性来投。这是咱们重视的方向，每年的要点纷歧样。

总结一下，英诺的前期出资有什么纷歧样？用VC的打法做前期，有相对高的出资规范，在一级商场一线的组织才乐意来买你的股权，由于它的商场空间满意大。二是寻觅非一致的前沿科技，和工业资本结合赋能。咱们也引入了许多工业资本作为咱们的LP，比方京东方、北方华创等等，有十几家上市公司，他们要点便是给咱们出资的企业供给使用场景。英诺现已形成了固定的打法。长时间主义，据守前期，咱们有公正有用的分配机制和数字化的运营办理，这是英诺的特色。

上一年十月份，我去了新疆，在三国接壤的雪山顶上，咱们发现人是那么藐小。像咱们这些人，能够在未来的十年做好一件事就适当不简单了。长时间地据守前期，投早投小投科技，树立自己的认知和底层逻辑，树立自己的生态圈。从清科总结的数据能够看到，越往后期国资布景的GP越多，前期根本仍是以民营为主。这个工作是国家需求咱们做的工作，不论现在环境怎样改动，像龚总也是看好我国、做多我国，咱们也是，这是咱们能做好的工作，也是国家需求咱们做的工作。咱们坚持做好前期出资，长时间据守、发明价值。

谢谢咱们！

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