双十一时代，诸多“好戏”在电商平台间，你方唱罢我登场。在京东开撕“玻尿酸大王”，华熙生物似乎卖不动了。

据华熙生物2023年第三季度财报显示，该季度实现营业收入11.46亿元，同比下降17.26%；归属于上市公司股东的净利润为0.9亿元，同比下降56.03%；归属于上市公司股东的扣非经常性损益的净利润为0.72亿元，同比下降61.53%。

通常来说，资源市场的更改，是对一个上市公司业绩显示的真实反映，对应到华熙生物上，也确实云云，如2020年2月3日，上市刚3月的华熙生物盘中被下压到72元的历史*股价；2021年7月5日，315.36元成为至今为止的历史最高股价；在接下来的生意日里，华熙生物股价从26日开盘的90元/股一起破位，停止10月19日收盘77.75元。跌破80元后，华熙生物的“后复权”股价，已经跌落到了历史*点的区间。

股价不仅“腰斩”，甚至只剩三成左右，被“打回真相”的华熙生物，或许短期内难以恢复昔日荣光了。

01 Q3，护肤品全线收入下滑

作为全球玻尿酸市场的焦点供应商，着实华熙生物的质料营业一直十分稳健，在2023年上半年，质料营业实现营收5.67亿元，同比增进23.20%，占总营收的18.45%。

但意识到B端质料营业增进潜力有限的华熙生物，刻意寻找可以感动C端市场的第二增进曲线，因此，华熙生物最先直指能够直面消费者的功效性护肤品营业。

2018年前后，华熙生物转向开头功效性护肤品品牌，到了2019年—2022年，华熙生物功效性护肤品营业的营收规模从6.34亿元快速放量至46.07亿元，营收占比从33.62%提升至72.45%，已然成为公司业绩泉源的主要支持。

然而现实的生长似乎永远要比想象残酷得多，护肤品营业虽然迅速放大了华熙生物的营收规模，停止2022年上半年，护肤品营业占比已经跨越七成，但华熙生物销售用度率却不停提升，直接导致净利润率的延续下滑。

2020年—2022年，华熙生物的销售用度划分为10.99亿元、24.36亿元以及30.5亿元，划分占总营收的41.75%、49.24%、47.95%；今年上半年，华熙生物的销售用度为14.2亿元，增速虽仅为2.4%，但占总营收比重依然高达46.18%。

销售用度的增进也并未辅助华熙生物稳住功效性护肤品营业的盈利能力。同期，华熙生物功效性护肤品营业的毛利率相较去年反而下降了4.25个百分点，至74.49%。据最新财报，2023年上半年，华熙生物总营收30.76亿，仅增添4.77%，远不及2021年上半年的104.44%，归母净利润4.25亿，同比下滑10.27%。

这也是华熙生物2019年上市以来，首次泛起净利润同比负增进，其营收增速也是历次中报的*值。

此外，今年上半年，华熙生物旗下四大主力品牌润百颜、夸迪、米蓓尔和BM肌活的营收均泛起差异水平的下滑，润百颜营收6.32亿元，同比下滑2.0%；夸迪营收5.43亿元，同比下滑10.10%；米蓓尔营收2.17亿元，同比下滑16.81%；BM肌活营收3.41亿元，同比下滑29.62%。

由此可见，护肤品板块的收入及盈利水平，险些是全系列下滑的。

而对于明星产物的全线下滑，华熙生物的注释是：公司功效性护肤品四大品牌经由3-4年的高速增耐久，讲述期内，是由公司自动放慢了生长速率所致。公司将对四大品牌举行周全梳理，深度审阅营业康健，并进一步培育和提升要害能力，包罗聚焦品牌定位、优化渠道结构，强化大单品战略、数字化运营等，不停强化组织能力，提升精致化运营治理能力等。

华熙生物进一步注释称，“谋划方面，受消费疲软、消费者购置意愿趋于守旧的影响，以护肤品为代表的可选消费品市场受到一定打击，流量盈利趋缓、流量成本趋高，叠加内部组织结构和运营治理需要进一步升级的靠山，公司自动举行战略调整降低生长的速率，造成了销售收入增速的下降。”

但或许在此之外，华熙生物的营业收入较为依赖于四大单品，而单品功效性上难免有所交集，继而形成产物同质化的征象也是主要的业绩最先疲软缘故原由。好比润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活四大单品中，润百颜有次抛精髓，夸迪也有，那么两个品牌产物过于相似，所笼罩的人群差异化小，或许还会泛起利益冲突，无法在消费者心目中确立怪异的耐久品牌影响力。

而从三季报来看，华熙生物举行的这场自动转变或将迎来“阵痛期”。

02 华熙生物需要下一个“润百颜”

回望华熙生物在护肤大单品上的结构想绪，似乎增进天花板的瓶颈早已注定。

拿润百颜和夸迪来看，这两个都是华熙生物全心打造的焦点子品牌，但这两个品牌的运气却截然差异。润百颜在短短几年间实现了跨越20倍的增进，销售业绩更是惊人，在2021年，润百颜的销售额突破了10亿元大关，而在2022年更是突破了15亿大关。

京东物流第三季度营收417亿元，净利润同比增长89%

去年“双11”，润百颜在天猫、抖音、快手三大电商渠道均保持破亿纪录，其中爆品“白纱布屏障次抛”强势位列天猫护肤榜TOP1位置。今年“双11”，润百颜的预售仅1小时，就实现了销量额同比上涨216%，继续保持了强劲的增进势头。

润百颜的繁荣情景让外界看到了华熙生物在消费市场的伟大潜力，也牢固了其作为海内高端国货物牌的职位。

然而相较于润百颜，夸迪在着名度和销量方面似乎稍逊一筹。只管云云，夸迪自2018年降生以来，依附其“冻龄”和“抗初老”的品牌理念，以及华熙生物的手艺和质料优势，迅速实现了市场扩张和增进。

据果然数据显示，2021年夸迪实现了9.79亿元的收入，成为华熙生物第二个10亿级品牌。然而，到了今年上半年，夸迪的营收却泛起了急剧下滑。财报数据显示，今年上半年夸迪的营收仅为5.43亿元，同比下降跨越十个百分点。另外，这种下滑趋势尚有可能还会延续下去，由于相较于去年“双11”首日预售到达的7.16亿元收入，夸迪今年并未宣布详细的营收和增进数据。

从天猫10月24日20：00-23：59预售定金情形的预售金额排名来看，预售首日的前4小时内，销售排名TOP20的品牌中，国货物牌和外资品牌各占一半，其中珀莱雅登顶TOP1，夸迪则排在TOP10的位置；在随后出炉的“天猫美容护肤争先购首日品牌TOP20”的榜单上，珀莱雅挤掉雅诗兰黛，与欧莱雅、兰蔻一起占领前三席，夸迪则位于第18位。

由此可见美容护肤赛道竞争“如火如荼”，亦不难窥见，当下夸迪面临的挑战与压力。也许是为了在国货护肤赛道中突围，夸迪在“5D玻尿酸”之后又推出了“蓝铜胜肽”这一成份作为“主打”推荐。

曾经，华熙生物以润百颜次抛带火了“玻尿酸”；今天，能否靠夸迪再次带火“蓝铜胜肽”？这一问题暂时还没有谜底。

由于整个功效性护肤品赛道，最先遇冷，迎来冬天。

03 疲软下滑，也是整个行业的隆冬缩影

纵观华熙生物第三季度的营收下滑，也是整个美妆上游企业的众生相，好比爱美客第三季度财报显示，营收环比下滑14.3%；归母净利润环比下滑17.19%。

或许护肤品营业的颓势，还不是让“华熙生物们”在此节点业绩降速的焦点缘故原由，玻尿酸原质料市场的未来走势和竞争名目转变，生怕对“华熙生物们”才是更大的影响。

一方面随着入局企业变多，玻尿酸原质料和终端产物价钱逐年下降，另一方面在于供应端盈利期竣事，增量市场的开举事度增添。

曾经，在玻尿酸原质料市场，华熙生物是“一哥”，也因此能够支持其B端、C端并行生长，赚得盆满钵满。只是“躺赚”的日子不常有，玻尿酸、肉毒素这对“医美双子星”也终有要被迭代的那一天。

2022年，昊海生科就果然示意，公司第四代有机交联玻尿酸产物的临床试验有序推进，无痛交联注射用交联透明质酸钠凝胶产物正举行注册磨练。

此前《多肽链》曾深度剖析过的，海内注射医美市场中西宏医药、爱美客、圣博玛、华东医药（000963.SH）、四环医药（0460.HK）、江苏吴中（600200.SH）等，无论是自主研发照样外洋引进，都在玻尿酸及替换手艺上，有了长足的提高和希望。

毫无疑问，玻尿酸从质料市场到终端产物的竞争，必是越发惨烈的。据果然讲述显示，2017年，玻尿酸原质料的平均价钱为210元/克，到了2021年，这一数字降至124元/克，下跌了40.95%。

财报显示，2023年上半年，华熙生物质料营业整体毛利率为65.65%，其中医药级透明质酸质料毛利率为85.29%。上年同期，华熙生物质料营业整体毛利率为72.39%，医药级透明质酸质料毛利率为87.06%。仅仅一年时间，华熙生物质料营业整体毛利率和医药级透明质酸质料毛利率划分下跌6.74个百分点和1.77个百分点。

当越来越多玩家想要在玻尿酸上做生意时，医美行业产物同质化严重的征象不能制止。创新力不足、缺少突破性手艺，也很难让消费者买单。

玻尿酸告辞盈利期，医美行业竞争加剧，然而，市场增进还需要讲出新故事。

即便华熙生物从2021年最先，一直希望通过合成生物学手艺，在胶原卵白、麦角硫因、人乳寡糖领域有所收获，从而在玻尿酸之外找到新的营业增进点，但现在为止，华熙生物还没有任何一项通过合成生物学手艺生产的产物上市。

以是，回到原点的“华熙生物们”，若是不能实现转型升级，它们未来的路可能面临越走越窄。