本次权益更改完成后，天士力控股股东将由天士力团体换取为华润三九，实控人将由闫希军家族（闫希军、吴迺峰、闫凯境、李畇慧）换取为中国华润（下称“华润”）。天士力团体及其一致行悦耳合计仍持有天士力17.5%的股份，拥有12.5%股份对应的表决权。

导读

壹  ||天士力内部员工以为在当前环境下，对于更依赖国家政策支持的中药公司而言，站上央企大平台是件好事。

贰  ||华润三九的收购将带来主要的资金支持，缓解其在营业扩展和研发方面的资金压力。这将有助于天士力加速现有项目的推进，支持其在新市场和新营业领域的拓展，提升整体营业规模和市场影响力。

叁  ||  中医药的估值还没到底部，出让控股权是较好的时机。从行业生长趋势看，中药行业需要规模化，提高行业集中度。

8月4日，天士力（600535.SH）通告，其控股股东将变为华润三九（000999.SZ）。

凭证双方签署的《股份转让协议》，华润三九受让天士力团体及其一致行悦耳合计持有的天士力28%的股份，转让总价款约62亿元。此外，天士力团体向国新投资转让5%的股份，转让总价款为11亿元。

本次权益更改完成后，天士力控股股东将由天士力团体换取为华润三九，实控人将由闫希军家族（闫希军、吴迺峰、闫凯境、李畇慧）换取为中国华润（下称“华润”）。天士力团体及其一致行悦耳合计仍持有天士力17.5%的股份，拥有12.5%股份对应的表决权。

8月5日复牌后，天士力股价一度涨停，当日收盘涨5.68%。住手8月7日收盘，天士力总市值约210亿元。

天士力是上市超二十年的老牌中药企业。1994年，闫希军确立天士力。2002年，天士力上市。2014年，闫希军之子闫凯境接班。

闫凯境接班十年后，天士力变身央企,成为华润“1 N”品牌战略中的“N分之一”，其未来构想和故事要由华润来睁开了。

在将天士力收入囊中之前，华润已在中药领域自成王国，结构了华润三九、东阿阿胶（000423.SZ）、江中药业（600750.SH）、昆药团体（600422.SH）等4家中药上市公司。

业内人士以为，天士力能够成为这个王国新成员的主要缘故原由或许是，其靠中药起身也以其为重心，同时也在生长化药及生物药，也一直坚持创新研发。

1、华润是棵大树

8月5日，一位靠近天士力的人士告诉经济考察报，天士力被收购后，其内部架构至少在短期或中短期内会保持稳固。

凭证双方签署的协议，转让方保证，自标的股份过户至华润三九之日起五日内召开董事会审议董事会改组，凭证华润三九要求起劲配合天士力董事会组成职员换取，使华润三九提名的董事人数不少于5名，董事长由华润三九提名的职员担任。

“华润善于于并购，且内部营业整合能力很强。”中国中药协会药用菌物专委会副主委黄从海告诉经济考察报，华润对职业司理人的整合、内化能力也很强，好比其专门有“华润大学”在白洋淀对职业司理人举行训练治理。

此次股权转让已酝酿数日。7月31日，天士力曾宣布停牌通告，称其正设计股份转让事宜，该事项可能导致公司控制权换取。那时，业内就有听说称接手者或为华润。

灰尘落定后，在部门行业人士及天士力内部员工看来，天士力被华润三九控股是个不错的效果。

业绩大涨后，九号公司会被资本市场重估吗？

“人人普遍以为华润是一棵大树。”前述靠近人士说，官宣后，天士力内部员工以为在当前环境下，对于更依赖国家政策支持的中药公司而言，站上央企大平台是件好事。

现在，天士力的医药零售连锁营业与中国华润下属华润医药（03320.HK）的零售连锁营业存在同业竞争，天士力生产的右佐匹克隆片与华润三九生产的佐匹克隆片存在同业竞争。

天士力在通告中称，华润三九及其控股股东华润医药控股、现实控制人中国华润已出具《关于阻止同业竞争的答应函》，自本次生意完成后五年内，根据法定程序通过包罗但不限于托管、资产（股权）转让、营业整合等方式，解决答应方及其控制的下属企业与天士力及其控制的下属企业之间现存的同业竞争问题。

2、何以“强强团结”

“民企的创新能力加上央企的大品牌平台，两家公司都市获益，都有价值加成。”前述靠近人士说。

天士力营业涵盖了现代中药、化学药、生物创新药等领域，其焦点单品复方丹参滴丸2023年合计销售规模超39亿元，是中国*的治疗心血管疾病的中成药。

在业内人士看来，天士力选择卖给华润三九有协同性上的考量。武汉秋友康健治理有限公司开办人尚锋告诉经济考察报，海内有实力拿出60亿元的企业不少，但若在营业上没有足够的匹配和协同，控股后也难以消化。

华润三九1985年确立，2000年上市，2008年正式进入华润团体，其999系列产物如999伤风灵、999皮炎平、三九胃泰拥有较高着名度。对于此次收购对公司的影响，华润三九称，有利于其牢固行业*职位，提升焦点竞争力，通过充实整合双方资源，实现中药产业链的补链强链延链，施展研发协同价值，提升创新生长能力。

8月4日，天士力微信民众号发文称，华润三九和天士力将相互赋能，让天士力创新优势加倍凸显，创新*职位加倍稳固；并助力华润三九创新能力快速提升，助推华润三九成为中药产业*。

“在研发、营销两个方面，天士力在行业里是有一定优势的，可以对华润有所弥补。”前述靠近人士说，天士力的民营企业基因让它在研发和公司运作上都很天真，民企的创新能力加上央企的大品牌平台，可以使双方都有价值加成。

华安证券研报指出，对于天士力来说，华润三九的收购将带来主要的资金支持，缓解其在营业扩展和研发方面的资金压力。这将有助于天士力加速现有项目的推进，支持其在新市场和新营业领域的拓展，提升整体营业规模和市场影响力。

尚锋剖析，院内销售属于天士力的强项，但近两年，天士力没能推出更好的新产物，最主要的产物一直是闫希军时代的复方丹参滴丸，一旦院内渠道出问题，就会给整体销售带来很大袭击。在医院配送招标方面，华润占有渠道优势，或允许以辅助天士力的产物更好地进入市场。在院外，华润三九在OTC领域有一定功效，品种多、体量大，可能会把天士力的产物嫁接进去，填补天士力在OTC板块的弱势。

黄从海剖析，在营业层面，若是有营业的协同性，华润可以对旗下公司举行“合并同类项”，若是没有协同性，它也可以做到让旗下公司成为各个细分领域龙头、平行生长。

3、国资的又一次脱手

“天士力靠中药起身也以其为重心，中药、化药及生物药都在平衡生长，创新研发也一直在坚持，这都是能杀青并购的主要缘故原由。”黄从海剖析。

在华润的中药疆土中，中药现代化是天士力身上的怪异标签，其研发投入在一众中药企业中位居前线。

据天士力2023年年报，偕行业可比公司中，天士力在研发投入金额、占营收比重方面均较高。2023年，天士力研发投入为13.15亿元，高于行业5.45亿元的平均研发投入，其研发投入占营收比重为15%，偕行业可比公司多为3%—5%。

从2022年最先，中药行业获得很鼎力度的政策支持，有过一波整体大涨。但从2023年最先，中药板块增进乏力，整个医药市场也陷入茫然。前述靠近人士以为，天士力和华润的互助，可以给中药板块怎样嫁接差异公司的优势能力带来新思索。

“传统的中药企业最后基本都市被央企、国企并购掉，这是事态所趋。”黄从海剖析，中医药企业陆续被国家队收购，前面已经泛起了好几起，天士力被收购的逻辑和前几家是一样的。当前，中医药的估值还没到底部，出让控股权是较好的时机。从行业生长趋势看，中药行业需要规模化，提高行业集中度。

“华润三九对天士力的收购价钱还算是不错的。”尚锋告诉经济考察报，收购是市场行为，总体而言，做得大、做得好的公司才会拿到央企“入场券”，完全没有优势和特点的中药企业不会进入国资的思量局限。