11月17日，华为出售荣耀的新闻终于尘埃落定。

早在华为被断供芯片时，市场就在考察，华为的份额事实会被谁拿走。荣耀的脱离，更是让华为失去中低端手机市场，酿成一个无法放量的高端品牌。

人们对国产手机品牌的期待和想象，转而落在小米身上。

虽然小米总裁王翔明确示意，华为出售荣耀对小米计谋无任何影响。但不可否认，小米将会从中受益。有剖析职员指出，中国手机的高强度竞争时代已经已往，后续将进入到头部企业延续稳固的盈利阶段。

据市场情报公司TrendForce最新展望，2021年，中国智能手机品牌全球市占率，小米将以14%位居第一，相当于在2019年的基础上提升50%，并与OPPO、vivo呈三足鼎立之势；华为则由2019年的17%降至4%。

市场对小米的高预期，直接体现在其股价走势上。年内，小米股价疯涨151.9%，碾压阿里巴巴，小胜京东，迫近腾讯，直追美团。

主打性价比的产物定位，也获得越来越多消费者的认可。据IDC调研数据，2020年三季度，在苹果、华为出货量大幅下降，三星、vivo出货量小幅上升的情况下，小米出货量同比增添42.0%，时隔六年重返前三。

若是小米继续保持当前的增进势头，或将威胁到三星的职位，站到全球手机厂商的头部位置上。

11月24日晚，小米不负众望，交出一份乍一看十分亮眼的三季报，营收721.6亿元，同比增进34.5%；经调整净利润41.3亿元，同比增进18.9%；境外营收398亿元，同比增进52.1%。

那么，小米到底是若何赚钱？增进势头又能否延续？

拆解增进引擎

“极致性价比”，是小米为自己打造的标签。

2018年，雷军抛出“硬件综合净利润率”这个新观点，示意永远不会跨越5%。那时许多行业人士以为这只是噱头，由于苹果、三星等手机厂商的利润率一样平常在10%-20%，就算计入税务因素也不可能到达5%的水平。

但数据显示，2018-2019年，小米的硬件综合净利率确实均小于1%。

以小米商城所售的Redmi 9A为例，6GB 128GB售价999元，小米在硬件上赚的利润不到10元；而靠卖水为生的农民山泉，净利率高达24.8%。也就是说，小米从一部手机硬件上赚的钱，和农民山泉卖40瓶水赚的一样多。

这背后隐藏了一个“套路”——硬件综合净利润率和净利率并不是一个观点，小米的利润泉源尚有玄机。

据小米Q3财报，硬件部门（包罗智能手机、IoT与生涯消费产物营业）贡献了657.2亿元营收，占总收入的91.1%，发生毛利65.7亿元，毛利率10%。

小米互联网服务（包罗广告、游戏、金融科技营业、有品电商平台和电视会员收入）贡献了57.7亿元营收，占总收入的8%，发生毛利34.9亿元，毛利率60.5%。

可以看出：互联网服务仅用不到一成的营收，就撬动了超三成的毛利，赚钱效应远超硬件。这才是小米隐藏的增进引擎，并为小米硬件与供应商、用户“周旋”，提供了足够的迂回空间。

其中广告营业占比最重，小米是最早将广告投放机制嵌入到智能手机上的厂商。在小米基于Android开发的手机系统MIUI中，内置广告险些随处可见，打开第三方应用时常有开屏广告。

停止2020年9月尾，全球MIUI月活跃用户数3.68亿人，同比增进26.3%。能保证让云云规模的用户精准地接收到广告，是电脑、电视、纸媒所无法企及的，只要MIUI用户使用手机，就有机遇接收到广告。不外，也有不少用户埋怨MIUI广告过多，影响体验。

游戏方面，即游戏厂商在小米应用商铺上架游戏产物供用户下载，小米获取渠道分成。有剖析职员示意，安卓、MIUI渠道联运一样平常都是五五分成，且不包罗支付通道费，成本远高于苹果和谷歌商铺的三七分成。

“躺着赚钱”的广告和游戏营业，合计贡献了41亿元营收，占互联网服务总营收的七成，带来的收益短期稳固，且可延续。

在金融领域，“小米金融”升级为“天星数科”，比蚂蚁团体、京东数科的“更名”更精妙，甚至没有保留“小米”，显得异常自力。

值得注意的是，小米与尚乘团体合资设立的香港虚拟银行，也名为“天星”。“天星”靠拢银行，凸显自身的规范性，制止与日益趋严的金融监管起冲突；“数科”贴近科技，以期更高的估值，为后续可能的资源运作——融资、分拆、甚至上市，做好铺垫。

以手机为代表的硬件装备只是赚钱的载体，互联网服务才是小米真正的赚钱工具。以是，小米基本不愁赚不到钱，甚至可以将硬件综合净利率降到0，整体依然可以实现盈利。

雷军最忧郁的，莫过于小米手机出货量下降，从而导致市场占有率降低，进而影响到互联网服务营业。“死磕硬核手艺”，为的就是稳住手机这个“基本盘”。

投资再造小米

稳住手机“基本盘”的同时，小米生态链也在释放着惊人的能量。

据小米Q3财报，IoT与生涯消费品实现营收181.2亿元，同比增进16.1%，增速远低于智能手机营业（47.5%）和总收入（34.5%）；占总收入比重，同比下降4个百分点。整体上看，差强人意。

但若是将IoT与生涯消费品拆分为“智能电视 笔记本电脑”与“扫地机器人 电动滑板车 智能手环 路由器 其他智能装备”，可以发现——

2020年前三季度，“智能电视 笔记本电脑”实现营收153亿元，季复合增进率13.3%；“扫地机器人 电动滑板车 智能手环 路由器 其他智能装备”实现营收301亿元，季复合增进率28.4%。

其中，自2020Q2最先，小米财报中没有强调智能手环的需求增进；自2020Q3最先，小米财报中没有强调路由器的需求增进，说明智能手环 路由器的需求趋于平稳。

由此可以推断：2020Q3，小米IoT与生涯消费品营业增速主要来自“扫地机器人 电动滑板车 其他智能装备”。

扫地机器人、电动滑板车，死后不仅有米家，另有云米科技、石头科技和九号机器人的身影，三家公司都被小米投资过。

这只是小米生态链结构的冰山一角。

据亿欧数据，停止2020年10月尾，小米系（小米、顺为资源、雷军）共脱手545次，投了403家公司，支撑起重大的小米生态链系统。

2011年以前，雷军是一个名副其实的“天使投资人”，脱手26次，绝大多数投资集中在A轮前，主要围绕手机应用和软件工具。其中，拉卡拉、红圈营销已上市，UC浏览器被并购。

2012年最先，随着小米、顺为资源相继建立，小米系最先结构生态链。投了字节跳动、金山云、青云科技等人工智能公司；也投出了万魔声学（耳机）、云麦科技（运动产物）、云米科技（互联网家电）、紫米电子（电源）等用户熟悉的硬件公司。

停止2017年底，小米系投了287家公司，生态链结构初成规模。也正是这一年，小米有品电商平台建立，面向B端、C端用户需求。

平台上的产物，基本都来自小米旗下自有品牌、生态链品牌，以及第三方互助品牌，将小米智能手机、IoT与生涯消费产物两大营业板块，与小米生态链串联在一起。

销售自有品牌，可以直接提升智能手机、IoT与生涯消费产物营收；销售生态链品牌，可以提升互联网服务中的电商营收，同时，生态链公司通过销售提升自身价值，小米由于持股又能获取丰盛的股权收益（2020Q3，小米获得的投资收益高达34.2亿元）；销售第三方品牌，则可以提升小米有品的品牌聚合效应。

自2019年最先，小米系对外投资显著放缓（年均投资笔数不足40笔，远低于2015-2018年90笔的均值），但深度在增添，投资轮次也多集中在C、D轮及之后，亿级投资金额习以为常，说明小米生态链结构已经较为成熟，小米系投资最先回归“基本盘”。

野心难撑市值

小米交出“史上最强”季报，但市场似乎并没有买账，业绩与股价走势发生严重背离。

三季度财报公布当天（11月24日），小米股价下挫1.63%。越日（11月25日），继续下跌3.68%，延续两个交易日跌幅5.3%。

图源：东方财富网

股价“降温”，表面上看，是高预期逐渐兑现与情绪回归理性；背后，是市场对小米这家年轻的公司仍存疑虑。

市值=未来利润的总和。想要钻营更高市值，就要制造更高的利润预期。

将小米的营业拆开来看，智能手机营业已属于典型的“红海市场”，渗透率的突破愈发难题。获取更多利润，要么卖更多的手机，要么卖单价更高的手机。

2020Q3小米智能手机高歌猛进，全球出货量跃升至前三，在西欧的市占率首次升至前三。但条件是苹果的出货量大幅降低，由于新冠疫情导致其零件供应受阻，iPhone12系列也被迫推迟。随着苹果供应商的恢复，失去的份额很可能被苹果重新夺回。

三星自2020年8月最先售卖Galaxy Note 20、Galaxy Z Fold 2，加上A51等中低端价钱机种，市占率不停上扬，也在摇动小米“极致性价比”的基本。

而荣耀被出售后反而可以脱节约束，重新获得高通、联发科等企业的芯片供应，在手机市场中放手搏杀，说不定会成为最让小米头疼的竞争对手。

云云看来，在一直善于的中低端市场，小米智能手机能否进一步提升市占率、或至少维持市占率，都存在较大的不确定性。而卖单价更高的手机，对于小米来说还处于试水阶段。

现在，小米公布的高端机最高售价6999元，已经到达苹果iPhone12，三星S20、Note20、Note10 ，华为P40 Pro 的价钱水平，但在用户认知和接受度上还相差甚远。

小米的IoT与生涯消费产物营业即生态链系统已较为成熟，增速稳固，但看不到发作增进点，也难以推升利润预期。

而互联网服务业虽然赚钱效应最强，但用户群体局限于MIUI用户。若是小米智能手机或生态链产物销售受阻，互联网服务也是“心有余而力不足”。

综合来看，小米暂时没有让用户看得清的高利润预期。

在很多人看来，总靠营销出圈的小米已经越来越不像一家科技公司。

财报数据显示，2020年前三季度小米研发支出分别为18.7亿元、19.6亿元和23.2亿元，占营收比重分别为3.8%、3.7%和3.2%，呈下降趋势。而同期的销售及推广支出，分别为研发支出的1.4倍、1.6倍和1.6倍，呈上升趋势。

比起研发，小米层出不穷的营销“套路”更令人印象深刻。没有研发方面真金白银的高投入，只有“死磕硬核手艺”、“硬件综合净利率不跨越5%”等口号，远不能提高小米的科技成色。

结语

现在的小米就像进入了一个高速运转的传送带，加速狂奔。然则从其营业和研发层面，还看不到能让市值进一步突破的有利因素。

小米需要回归“极致性价比”的初衷，坚持专心做好产物。让更多用户不仅使用小米，还看好小米购置股票，成为其背后的气力，配合奔向下一个十年。