一旦一家公司的营业趋于稳固，那么它的其他问题就会成为外界关注的焦点。

蔚来即是云云。

美国东部时间6月28日，做空机构灰熊（Grizzly Research）宣布讲述称，蔚来汽车很可能行使一个未合并的关联方来强调收入和盈利能力。讲述指出，这个未合并的关联方——武汉蔚能电池资产治理有限公司（后文简称“蔚能”），已经为蔚来汽车缔造了数十亿美元的收入，“武汉蔚能允许蔚来立刻确认他们销售的电池的收入，而非在订阅期（约7年）内确认收入。通过这种放置，我们以为蔚来已经通过提前确认7年的收入来增添这一数字”。

对于灰熊的指控，蔚来在首席财政官奉玮在蔚来APP上回应称：“并无依据”。

围绕做空讲述的真实性，信托蔚来、灰熊以及羁系机构后续还会有更多注释与博弈。但围绕BaaS（Battery as a Service,电池租用服务）、换电模式以及其关联公司武汉蔚能的更多情形，蔚来简直需要给外界一个加倍清晰的注释与说明。

事实，投资者要确保自己的资金平安。而我等蔚来车主也需要明确自己的换电服务，是否能够连续下去。

01、蔚来的会计魔术？

在灰熊的做空讲述中，“蔚来通过蔚能拉动收入以提高行使率”成为占用最大篇幅的指控。灰熊称，通过蔚能设计，蔚来已经拉动了跨越11.47亿元人民币的收入，导致讲述的盈利有了同样的改善。我们估量蔚来在这一时期的真实净收入为亏损30.2亿元人民币。以是，这到底是怎么回事？

简断截说，蔚能是蔚来BaaS方案的电池资产治理公司。用户购置蔚来车辆时，可以选择只购置整车不购置电池，而是按月支付服务费的方案。根据选择75度电池和100度电池，用户需要每月支付980元和1680元（100度电池包因今年碳酸锂等电池原质料价钱上涨而涨价，此前租用费为1480元）。在BaaS方案中，电池所有权不在用户，而是由蔚来生产出来后由蔚能公司采购。后者的主要收入则是用户支付的服务费。

在蔚来已往的宣传中，BaaS方案对于用户而言有以下几点利益：1、购车门槛降低，可以用更廉价的起步价购置蔚来牌电动汽车；2、由于用户无需保有电池所有权，因此也无需在举行二手车置换时受到电池消耗的晦气影响。为此，蔚来还开通了官方二手车服务。固然，凭证笔者的亲自体验，蔚来官方二手车的收车价并不高；3、所有电池由蔚来维护和羁系，在保证电池平安的条件下，实时镌汰不相符尺度的旧电池，“常用常新”。

不外在已往的公然交流中，蔚来和蔚能更多强调的是用户利益。对于电池租用这块生意若何盘活，似乎没有更多的对外发声。而这次灰熊的做空讲述即是围绕这一点睁开。简而言之，灰熊以为蔚能采购了跨越蔚来BaaS所需的电池数目，“在给蔚来刷业绩。”

在蔚来此前宣布的信息中，住手2021年9月30日，凭证BaaS服务协议为19,000名用户提供服务，其中18%订阅 了100kWh电池BaaS服务，82%订阅了70-75kWh的电池。而凭证蔚能电池的ABN（绿色电池资产支持票据）刊行文件，住手2021年9月，蔚能有40053个电池。也就是说，后者多采购了21053块“过剩”电池。基于这些数据，灰熊下了却论：

我们以为，蔚来有意向蔚能公司太过供应电池。通过盘算BaaS网络的电池需求，我们解释

蔚来提供的数目远远跨越合理的数目。”

通过蔚能设计，蔚来已经拉动了跨越11.47亿元人民币的收入，导致讲述的盈利有了同样的改善。我们估量蔚来在这一时期的真实净收入为亏损30.2亿元人民币。

此外，灰熊还在讲述中提出，蔚能对于蔚来的另外一大作用即是转移了折旧成本。凭证蔚来的2020年20F，充电和换电基础设施和装备（包罗电池）的使用寿命是5年。“新鲜的是，蔚来最近将使用寿命改为5-8年，这意味着资产欠债表上的电池折旧率为约为每年15%。”

回首蔚来在住手2021年9月的9个月里，对蔚能的销售额为28亿元人民币。我们以为，这些货物的销售，险些都是由电池销售组成的。假设这笔收入的利润率为20%，这将意味着蔚来在此时代合计将成本为22.5亿元人民币的资产，从其资产欠债表中转移出来。

这意味着，住手2021年9月的9个月，这些电池将为蔚来节约折旧费高达3.36亿元人民币，直接影响（和虚增）了公司的利润。

虎嗅研究总监李彤则以为，BaaS对于蔚来而言确实是优化收入的好方式。“订阅服务的问题在于，其成本是需要盘算在每次收入当中的。”李彤说道，“就像我们去饭馆办了张1万元的储值卡，并不是说饭馆就可以直接计入等额的收入甚至利润。准确的盘算方式应当是客人每次消费后，饭馆在扣除了质料、服务、店面租金等成本后，剩下的才是利润。”因此他以为，蔚来直接将电池卖给蔚能，是效率更高的方式。

对于灰熊的做空讲述，外界也有差异看法。“若是蔚能没有刻意为蔚来优化财政报表的话，这么做就是没问题的。”凯联资源董事总司理、研究院院长由天宇对虎嗅说道。在他看来，蔚能本质上只是蔚来的电池租赁互助同伴，只要公司能挣钱，那就没什么问题，事实蔚能也不是上市公司。“不外作为蔚能的大股东，蔚来有需要对外披露，和蔚能的电池租赁商业模式是若何盘算的。”

02、蔚能到底该买蔚来若干块电池？

凭证虎嗅此前与蔚能总司理陆荣华的交流，蔚来整个换电系统的电池存量是车主数目的120-140%。也就是说，若是有100位蔚来车主，那么市面上就需要流通120到140块电池。固然，这个数目会在差异区域受抵家冲桩安装情形、换电站结构以及蔚来NIO Power的运营情形所影响。以这个比例来看，蔚来在2021年9月在拥有19000个BaaS车主时“多”卖给了蔚能21053块电池，显然是偏高的。但若是根据灰熊讲述中主张的根据BaaS车主和电池数目1:1的方式采购，一定也纰谬头。

然则在考察一家公司时，外界不应该只关注某一个静态数据。事实，蔚能完全有理由在蔚来电池产能和价钱相对稳固的时期内多购置一些电池，以应对蔚来日益膨胀的车主数目。若是单纯凭证蔚来每个月的新车交付量，而不是遵照大致的交付预期去购置电池，显然不相符制造行业纪律。

不外，蔚能到底该从蔚来购置若干块电池，在外界看来着实是一笔“糊涂账”。现在，蔚来车主在以每个月8000到10000的数目增添当中，差异区域的NIO Power换电网络运行情形也千差万别。受到疫情的影响，车主们的远程自驾也被迫暂停，因此高速公路换电网络也在遭遇颠簸。根据蔚来的设计，从2022到2025年，蔚来每年会新建设600座换电站……上述的这些缘故原由，都给蔚来BaaS电池的采购方——蔚能提出了重大的资金和治理压力。

根据灰熊的推算，21053块“过剩”电池给蔚来拉动的收入14.7亿元，平均一块电池约7万元，而蔚来一座2代换电站中可以放下13块电池。这样算下来，每年光新增换电站中的电池价值就将跨越5.4亿元。这其中，会有若干需要蔚能肩负呢？

更主要的是，没有选择BaaS而去花钱“买断”了电池的用户，同样拥有换电的权益。为这些车主准备的分外备用电池，蔚来是否也会卖给蔚能处置？这就带来了一个问题，蔚能事实该从蔚来购置若干块电池，就是必须要明确的问题。

事实，一个明确而清晰的商业模式与财政模子，才气够真正说服投资与羁系机构信托：蔚能只是蔚来的电池资产互助同伴，而不是辅助后者“刷战绩”的关联生意队友。

武汉蔚能电池资产治理有限公司的股东架构

对于像我这样通俗的蔚来车主，这个问题同样也关系到每小我私人的焦点权益。事实，只有蔚能的康健运行，才气保证蔚来商业模式的支柱之一——BaaS的连续运营。而这个支柱的坍塌，势必造成连锁反映，最终导致蔚来削减在用户服务层面的投入，损害每位车主的利益。

因此，关于蔚能的商业模式和谋划状态，蔚来有需要在一定水平上对市场公然。事着实一家用户企业，电池这种用户和企业的焦点资产上，不应该是“糊涂账”。