调味品赛道，或将跑出一个新的IPO。

克日，来自四川洪雅县的么麻子食物股份有限公司（以下简称“么麻子”）更新了招股书，冲刺深交所主板，并设计募资5.66亿元。么麻子是一家专注于做藤椒油产物、椒麻味型复合调味料产物的企业，此前公司曾设计在创业板上市，凭证招股书，靠着一瓶藤椒油，这家四川公司曾一年进账4亿。

若是本次袭击上市乐成，么麻子将成为“藤椒油第 一股”。

么麻子确立于2008年，掌舵人是四川的一对60后伉俪。1992年，赵跃军和妻子龚万芬从老家的路边摊起身，用*藤椒油制作食物，意外发现藤椒油的商机。看到时机的伉俪二人，索性做起了藤椒油生意，一起从小作坊做成了家族企业。

值得一提的是，虽说么麻子是典型的家族企业——赵跃军配偶的宗子和次子均在本企业任职，侄子认真产物运输——但其背后还站着卤味龙头，绝味食物。2019年3月，绝味食物全资子公司网聚投资1.3亿元，尔后又通过湖南肆壹伍基金认购股份，往么麻子注资1.6亿元。

细分品类龙头欲上市，又给调味品赛道适时加了一把火。传统调味品丹丹豆瓣、太和坊都在袭击上市，复合调味品加点滋味、佐大狮、饭爷也在加速抢占市场。

在厨房争取一席之地的么麻子，真的能走出川渝吗？一瓶小小的藤椒油，能否撑起一个IPO？

01、靠一款爆品，一年进账4亿

在藤椒油的江湖中，么麻子是名副实在的“老大”。

和君咨询调研数据显示，2019年么麻子在藤椒油市场中的占有率约为35%，占有龙头职位。在许多连锁餐饮店和商超中，消费者也时常能见到么麻子产物的身影。

从招股书来看，么麻子近几年谋划业绩较为稳固。2019-2021年讲述期内，么麻子划分实现营业收入4.10亿元、3.56亿元和4.62亿元，划分实现净利润9599.82万元、1.02亿元、9789.66万元。而2022 年 1-9 月，公司经审阅的净利润为 6,364.42 万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为 5,482.37 万元，与去年同期相比，另有小幅上涨。

图片来自么麻子招股书

由于在藤椒油市场的优势职位，么麻子要求下游经销商先款后货，在保证公司的现金流的基础上，留存了大量资金。讲述期内，么麻子将这部门闲置资金举行理财，取得投资收益划分为 617.93 万元、875.63 万元、952.79 万元以及 85.95 万元。

在食物赛道上，椒香四溢的么麻子算得上吃香，但公司的瑕玷也同样突出——高度依赖大单品藤椒油、品类生长空间有限。

么麻子公司产物主要有四个系列：调味油、复合调味料、蔬菜制品、休闲食物。其中，调味油系列产物主要包罗藤椒油、花椒油、木姜油、熟香菜籽油等调味油产物。

但讲述期内，光是藤椒油的销售收入，就占公司总营收的80%以上。靠一款小小的藤椒油，么麻子一年进账4亿。以基础调味品为民众所熟知的企业，基本都是以爆款开路，像海天酱油、李锦记蚝油等。

然而，成也藤椒油，危也藤椒油。企业通过单一焦点产物打天下，并不稀奇，但并不是所有品类都适用于这一模式，藤椒油事实是区域性产物，消费者的接受水平与酱油、醋、料酒等品类不是统一量级。在这个细分市场上，么麻子继续提升的空间已经不大。

从么麻子的研发投入来看，2019年至2021年，公司研发投入划分占营收比例为0.94%、1.95%以及2.37%。公司因藤椒油品类而起，但行业壁垒并不高，研发也较为微弱。

02、四川伉俪从路边摊起身，做出家族企业

或许很少人能想到，这家年营收超4亿的企业，源于一家路边小摊。

SHEIN的日子越来越不好过

“大旱三年，饿不死厨官，照样做厨师吧。”1992年，父亲的一句嘱咐点醒了29岁的赵跃军。他借了300块钱，和妻子龚万芬办起了“么么饭馆”——说是饭馆，实在只是一个小摊，设在去峨眉山必经之路的洪雅县洪高路柑子场。由于洪雅农村常用藤椒油来做菜，店面就主打藤椒油调味的菜品。

伉俪俩意外发现，消费者尤其偏心藤椒鸡片、凉拌雅笋等菜品的口味，甚至另有许多主顾专门来买藤椒油，两人也逐渐萌发做藤椒油生意的念头。那时，市面上没有生产藤椒油的厂商。于是 2002年，赵跃军在小摊劈面盘下客栈，建了100多平米的加工坊。

据赵跃军自述，为了创业，两人破釜沉舟卖掉了屋子，用这笔启动资金扩大产能。

为了推销么麻子藤椒油，伉俪二人带着一瓶藤椒油、一张自创的藤椒菜品食谱，一家家饭馆、餐馆、旅店挨着送，从洪雅到眉山，从雅安再到成都，靠着这些“笨设施”，么麻子打开了销路。

2008年，四川洪雅县么麻子食物有限公司确立，藤椒油产物的商业化生产和销售之路正式开启。

现在，么麻子背后的家族色彩仍然十分浓重。

公然资料显示，赵跃军的大儿子赵麒大专肄业，刚满22岁就最先帮怙恃打理生意，随后高中学历的小儿子赵麟也进入了公司。

从股权漫衍看，赵跃军直接持有公司30.92%股权，龚万芬持股10%，宗子赵麒、次子赵麟划分持有12.13%、15.16%股权，4人合计持股达68.2105%。现在公司的4名焦点手艺职员中，学历从初中、大专到本科不等，学历最高的竟是拿到本科的赵跃军。

家族式企业的治理，暗含一定的隐形风险。2022年4月，么麻子遭证监会43问，其中便涉及到内部控制缺位、侵占公司利益等问题。

03、上市路崎岖，么麻子还能让年轻人吃“上头”吗？

么麻子的上市之路，并不顺遂。从2021年起，么麻子多次袭击IPO，但上市流程多次阻滞。直到今年3月份，公司IPO状态才换取为“新受理”。

不外，闯关的么麻子，依旧前路崎岖。

第 一，本次IPO的募投项目受到了市场普遍质疑。据官方新闻，么麻子拟募资5.66亿元，主要用于四个方面——其中3.24亿元用于年产2万吨藤椒油及1800吨藤椒系复合调味酱汁及休闲食物建设项目，1.62亿元用于营销网络及信息化建设项目，4013.96万元用于研发中央建设项目建设，剩下的4000万元弥补流动资金。

不少行业人士质疑，其中花销*的扩产项目，似乎没有太大需要。

自己公司并未满产。2019-2021年，公司调味油产能行使率划分为110.43%、79.17%、60.79%，复合调味料及休闲食物产能行使率划分为71.29%、68. 77%、24.26%，产能行使率较低。若是投产项目完成，意味着调味油、复合调味料产能会翻靠近一倍，过剩的产能反而会带来闲置生产的成本。

第二，证监会的43问涵盖了备受质疑的内控环境微弱，募投项目合理性不足等问题。本次讲述期内，么麻子更是在招股书中自曝存在使用小我私人卡举行销售回款、部门销售回款现实付款方与条约签署方纷歧致、签收单不齐全等内部流程不规范等情形。

若何取消市场的质疑，仍是么麻子需要思量的问题。

第三，在“懒宅经济”的驱动下，更便利的复合调味品受到年轻消费者的青睐。一批新兴品牌不停获得资源青睐，例如加点滋味确立一年内获得3轮融资，仙味爷爷获得6000万元Pre-A轮融资，禧宝制研完成数万万元Pre-A轮融资。

此外，种种地方风味的复合调味品同样加入战场——主打潮汕风味的仙味爷爷，主打湘味的味远红方及以云南番茄为主质料的澄明食物，都在试图让更多年轻人吃上“头”。

作为藤椒油行业的龙头，么麻子已经占有了相当的市场份额，若何突破单一产物的限制，事实是创新口味、拓展品类，照样向复合调味料赛道进军，么麻子急需锚定新的偏向。