双十一落幕，据天猫大美妆数据统计，被称为“医美三剑客”的华熙生物(688363.SH）、爱美客(300896.SZ)、昊海生科(688366.SH)的医美产物均未进入天猫双11美容护肤类目TOP10榜单。

与此同时，其业绩承压困局也写在最新的三季报里。

「不二研究」据其三季报发现：今年前三季度，华熙生物、爱美客、昊海生科的净利润增进率划分为-24.07%、43.74%、102.04%。现在，医美三剑客业绩泛起分化：昊海生科营收净利显示稳固；爱美客营利增速略逊一筹；而华熙生物营收净利双降，在 「不二研究」看来，华熙生物的净利润下滑，主要缘故原由在于其功效性护肤品营收下滑及毛利率下降；与此同时，其不停扩大护肤品C端市场，销售用度大幅提高也是导致其业绩下滑的缘故原由之一。

华熙生物是一家透明质酸全产业链企业，主要营业包罗质料产物、医疗终端产物、功效性护肤品和功效性食物；昊海生科是一家专注于医用生物质料市场的高科技生物医药企业，其研发、生产并销售医用生物质料，主要应用于眼科、整形美容与创面照顾护士、骨科、防黏连及止血等治疗领域；而爱美客则专注于生物可降解质料及医用生物质料的研发与生产。

停止11月13日收盘，华熙生物报收20.86元/股，对应市值83.65亿元；爱美客报收18.36元/股，对应市值73.62亿元；昊海生科报收14.08元/股，对应市值47.39亿元。

「不二研究」据医美三剑客的三季报发现：今年前三季度，华熙生物、爱美客、昊海生科的营收划分为42.21亿元、21.70亿元、19.82亿元；营收增进率划分为-2.29%、45.71%、25.23%。

同期，华熙生物、爱美客、昊海生科的净利划分为5.14亿元、14.18亿元、3.27亿元；净利润增进率划分为-24.07%、43.74%、102.04%。

从业绩增速来看，昊海生科营收净利显示稳固；爱美客营利增速略逊一筹；而华熙生物营收净利双降。

从产物结构来看，华熙生物结构医疗终端产物、功效性护肤品、功效性食物等多线营业全产业链；昊海生科拓展眼科和医疗美容与创面照顾护士产物；而爱美客则专注垂直细分赛道，同时结构肉毒素。

此前7月的一篇旧文中，我们聚焦于“医美三剑客”之一的爱美客再度追求港股上市，只管玻尿酸盈利逐渐消逝，但其收入结构单一，仍高度依赖玻尿酸产物线。

时至今日，医美三剑客不仅面临业绩分化等问题，还要直面医美行业产物同质化严重、创新力不足、缺少突破性手艺的挑战。

时至今日，随着玻尿酸盈利消逝，行业内卷不停加剧；在竞争猛烈的医美赛道中，医美三剑客谁能讲出新故事？由此，「不二研究」更新了7月旧文的部门数据和图表，以下Enjoy：

玻尿酸不香了？

作为A股“医美三剑客”之一、玻尿酸巨头爱美客继上岸A股创业板后，于2022年7月29日再度追求港股上市。

这已是爱美客第二次向港交所递交上市申请。若能以双重上市模式上岸港交所，爱美客将成为首家“A H”上市的医美公司。

在医美行业上游厂商的上市公司中，爱美客与华熙生物、昊海生科并称为“医美三剑客”。

然而，「不二研究」据爱美客财报发现：其收入结构相对单一，高度依赖于玻尿酸产物线。从嗨体为主的溶液类注射产物的业绩来看，其增速已经泛起下滑。只管2021年溶液类注射产物的营收增幅高达133.84%，但2022年，其营收增速已下降至72.25%。

时至今日，依赖玻尿酸盈利撑起高估值的路径，似乎正逐渐失效；同质化严重的玻尿酸产物，不再“一招鲜”吃遍天下。

在「不二研究」看来，前方羁系重重压力、后方竞争者虎视眈眈，在业绩分化的当下，医美三剑客选择走上差异“征程”。

随着医美市场竞争加剧，医美三剑客谁能走得更远？ 

01 业绩：营利双降VS增进提速

2023年前三季度，医美三剑客的三季报均不理想。

详细来看，2023年前三季度华熙生物实现营收42.21亿元，同比削减2.29%；昊海生科实现营收19.82亿元，同比增进25.23%；爱美客实现营收21.70亿元，同比增进45.71%，三家中营收增速最快。

从净利润角度看，三季报数据显示：华熙生物净利润5.14亿元，同比削减24.07%，昊海生科净利润3.27亿元，同比增进102.04%，爱美客净利润14.18亿元，同比增进43.74%。

从净利润看，爱美客净利润水平最高，昊海生科增幅最为强劲，华熙生物直接落伍。

「不二研究」发现，2021年被以为是玻尿酸元年，凭证财报显示，2021年，华熙生物年营收增速87.93%；昊海生科营收增速为32.61%；爱美客营收增速则高达104.13%。

然而，今年三季度，爱美客的营收和净利增速大幅放缓。其中，爱美客的营收增速放缓主要是由于以“嗨体”为主的溶液类注射产物收入增速下滑。

华熙生物营收和净利润大幅下滑，主要是由于功效性护肤品营收下滑和毛利率下降所致；与此同时，其近两年不停扩充护肤品C端市场，销售用度大幅提高也是导致其业绩下滑的缘故原由之一。

据华熙生物财报显示，其2020-2023年前三季度销售用度划分为10.99亿元、24.36亿元、30.49亿元、19.43亿元；划分同比增进110.84%、121.66%、25.16%、-36.27%；营收占比划分为41.75%、57.96%、49.23%、47.95%。

而昊海生科则营收和净利润均实现大幅增进，得益于今年上半年医疗美容与创面照顾护士产物中玻尿酸产物收入高速增进，动员整体营收的增进。

据昊海生科半年报显示，2023年上半年，着实现营收13.13亿元，同比增进35.66%，实现净利润2.05亿元，同比增进188.94%。其中，玻尿酸的营收是2.56亿元，同比增进114.35%。

在「不二研究」看来，未来，医美三剑客能否继续搭乘“颜值经济”快车高速前进，取决于其详细的产物结构及对未来名目的把控能力。

02 结构：多轮驱动VS垂直细分

只管华熙生物、昊海生科以及爱美客配合被誉为玻尿酸A股三巨头，但其在玻尿酸领域的生长和结构却差异伟大。

在玻尿酸质料生产上，华熙生物的市场份额曾“一枝独秀”，据前瞻产业研究院讲述显示，2021年中国玻尿酸质料总销量占全球销量82.00%，华熙生物玻尿酸质料销量则占全球44.00%。

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这得益于其在手艺上的优势，如微生物发酵手艺、酶切和分子量精准控制手艺、透明质酸“梯度3D交联”手艺以及终端湿热灭菌手艺，使其在成本和产效方面具有显著优势。

爱美客则是在终端医美产物上异军突起。凭证爱美客2022年报，其援引弗若斯特沙利文研究讲述统计称，按2021年销售额盘算，爱美客透明质酸钠的皮肤填充剂在国产制造商中*，海内市场份额为21.3%。

昊海生科在玻尿酸质料生产、终端医美产物都有涉及，但在两个领域都没有*优势。

此外，据医美三剑客财报显示，三大厂商的毛利率水平相差较大。2020-2023年前三季度华熙生物毛利率划分为81.41%、78.07%、76.99%、73.07%；同期，昊海生科的毛利率为74.93%、72.10%、68.98%、71.65%；而爱美客的毛利率为91.81%、93.70%、94.85%、95.30%。

在「不二研究」看来，医美三剑客毛利率差异的缘故原由，主要由于其产业结构的差异偏向。

华熙生物在拥有玻尿酸质料生产*优势的情形下，早已不再知足于B端市场。近年来，其不停发力C端市场，注重全产业链的结构。华熙生物拓展了医疗终端产物、功效性护肤品、功效性食物等多线营业。

此外，华熙生物还将产物线延伸至食物行业。自2021年最先，华熙生物推出食物品牌“黑零”，主打含有玻尿酸的矿泉水和饮料，“吃出水光肌”成为玻尿酸食物的卖点。

现在，功效性护肤品已成为其主要收入泉源。据华熙生物2023年半年报显示，功效性护肤品实现收入19.66亿元，同比削减7.56%，占营收比例为63.92%。四大品牌中，润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活的营收划分为6.32亿元、5.43亿元、2.17亿元、3.41亿元。

昊海生科则另辟蹊径，行使其玻尿酸原质料的优势，借助资产并购，将营业重点拓展至眼科。

2015-2017年，昊海生科先后收购河南宇宙、深圳新产业、珠海艾格等企业股份，取得眼科人工晶体营业。现在，形成笼罩眼科、医疗美容与创面照顾护士、骨枢纽腔粘弹弥补剂、手术防粘连与止血四大细分行业领域。

据昊海生科2023年半年报显示，眼科和医美创新产物营业是公司*营业，2023年上半年其眼科产物和医疗美容与创面照顾护士产物划分实现收入4.81亿元、4.85亿元，划分同比增进34.98%、47.49%，占营收比例划分为36.7%、37.03%。

差异于前两者，爱美客专注于医美终端产物的生长，这也是其毛利率居于三者首位的缘故原由。

爱美客在玻尿酸医美终端产物不停发力，差异化知足细分需求，在研产物涵盖溶液类注射、凝胶类注射、面部埋填线和化妆品及其他等多款产物，推出嗨体、爱芙莱、宝尼达、逸美一加一、紧恋等多个产物，在细分赛道攻城略地。

「不二研究」以为，在产业结构上，依托玻尿酸的前期优势，医美三剑客已经走上差异蹊径：华熙生物结构医疗终端产物、功效性护肤品、功效性食物等多线营业全产业链，昊海生科拓展眼科和医疗美容与创面照顾护士产物，爱美客专注垂直细分赛道。未来谁会成为真正的“颜值经受”？一切有待市场验证。

03 未来：肉毒素VS新品研发

据前瞻产业研究院讲述展望，中国玻尿酸市场规模2026年将到达127亿元，年复合增进率约14.18%。

然而，随着玻尿酸赛道竞争者增多，玻尿酸质料、终端产物的价钱逐年下降。凭证弗若斯特沙利文公布的《2021全球及中国透明质酸（HA）行业市场研究讲述》显示，玻尿酸原质料的平均价钱已由2017年的210元/克，下降至2021年的124元/克，降幅跨越四成。

在玻尿酸赛道日渐拥挤，竞争日渐猛烈的情形下；若要破局，结构新品类势在必行。医美三剑客不约而同地选择了非手术类医美的第二大细分品类——肉毒素。

此前，华熙生物曾与韩国美得妥合资确立公司，拟拓展肉毒素相关产物。2020年1月，据央视财经报道，因伪造实验质料，韩国吊销美得妥公司A型肉毒毒素Innotox的允许。

至此，美得妥旗下三款肉毒毒素产物允许所有被吊销。这对于华熙生物而言，无疑是一记袭击，其借力拓展瘦脸针营业的设计也暂时落空。

今年9月5日，华熙生物发通告称韩国公司Medytox已赞成终止合资协媾和*署理协议，但索赔的仲裁现在暂未开庭审理。

爱美客在2018年最先结构肉毒素市场，2021年收购韩国肉毒素品牌Hunons 25.42%股权。据爱美客在2023年3月28日的投资者调研纪要称“其注射用A型肉毒毒素已经完成III期临床试验，现在正在整理注册申报阶段”。

与此同时，昊海生科通过股权投资进入肉毒素和小分子药物领域，现在在医美领域形成“玻尿酸 肉毒素 光电装备”的产物组合结构。

「不二研究」以为，除了却构肉毒素外，医美三剑客新品研发贮备亦是引领未来的主要因素。只有不停创新和推出新的产物线，才气在猛烈的市场竞争中立于不败之地。

据医美三剑客财报显示，华熙生物2020-2023年前三季度研发用度率划分为5.36%、5.75%、6.10%、6.56%；同期，昊海生科的研发用度率为9.46%、9.51%、8.54%、7.80%；而爱美客同期研发用度率为8.74%、7.04%、8.92%、7.33%。

华熙生物研发用度率为医美三剑客中*，但这主要由于华熙生物营收体量大。从*数值看，华熙生物研发用度投入*，2023年前三季度为3.88亿元，同期昊海生科和爱美客划分为1.82亿元和1.73亿元。

在新品贮备方面，据医美三剑客2023年半年报显示，华熙生物在研项目346项，包罗质料及合成生物、药械、功效性护肤品、功效性食物等；昊海生科在研产物包罗玻尿酸、射频、激光、肉毒素等。此外，第四代玻尿酸产物预计于今年底或明年上半年获批；停止今年上半年，爱美客的注射用A型肉毒毒素已完成三期临床试验。

在「不二研究」看来，医美三剑客在玻尿酸领域的先发优势，奠基其在医美行业的职位；但医美赛道竞争猛烈，未来在肉毒素及其它新品的结构，或将成为最终胜出的要害。

04 谁能讲出医美新故事？

犹如脸上注射的玻尿酸，总有失效时。

当玻尿酸盈利收窄，医美三剑客走上差异蹊径：华熙生物借助质料优势发力功效性护肤品；昊海生科借助并购将重心转移至眼科；爱美客专注差异化细分赛道，同时结构肉毒素。

现在，医美三剑客业绩泛起分化：昊海生科营收净利显示稳固；爱美客营利增速略逊一筹；而华熙生物营收净利双降，在 「不二研究」看来，华熙生物的净利润下滑，主要缘故原由在于其功效性护肤品营收下滑及毛利率下降；与此同时，其不停扩大护肤品C端市场，销售用度大幅提高也是导致其业绩下滑的缘故原由之一。

时至今日，医美三剑客不仅面临业绩分化等问题，还要直面医美行业产物同质化严重、创新力不足、缺少突破性手艺的挑战。

随着玻尿酸盈利消逝，行业内卷不停加剧；在竞争猛烈的医美赛道中，医美三剑客谁能讲出新故事？