2024年，批量看了上百个合成生物创业公司后，投资人张艺（假名）照样没能武断脱手。她就职的市场化基金治理规模上百亿元，弹药足够，确定要投这个代表未来的赛道，但当下还没找到理想标的。

“理性设计生命、合成万物”的科技热潮，叠加“双碳”政策驱动，令合成生物学在2021年时成为一级市场大风口。资源泡沫那两年，一些创业公司估值抬高到二三十亿人民币，但至今仍未实现规模化业绩，PS倍数高企，“即便打折卖，也接不起”。

张艺想过根据生物制造的逻辑，投估值低、做大宗产物（脂、酸、醇等）的早期手艺型企业。但这要求小公司融大钱建大厂、搞定碳源、挑战巨头成本，难度系数过高。对比之后，她暂时决议照样选高附加值化合物，寻找一个类似重组胶原卵白这样的爆品。

在分子选择上，峰瑞资源合资人马睿想找“量产规模、附加值、市场空间”对照平衡的品。“那些规模在5000-10000吨之间，有一定量产规模门槛、附加值较高、市场空间也不错的，”他以为现在选这类品更扎实，而不是再去追求超高附加值的新分子，或动辄几十万上百万吨量产规模的大宗。

前后投资了6家合成生物学公司，马睿表达了财政投资人对合成生物公司的期待周期：*年融资，第二年建厂，第三年发生收入，第四年做出规模化业绩。按这一节奏，从2020年到现在，许多创业公司到了兑现商业化成就单的时刻。

只管赛道曾吸引数百亿元融资，但由于内外部缘故原由，近两年实现规模化收入、业绩连续增进的合成生物创业公司很少。2023年，除首钢朗泽（上市指点）、百斯杰（4290万美元）、创健医疗（2.83亿元）、引航生物、量维生物、维达康等等少数公司年收入规模达数亿元，大部门公司仍在数百万、数万万元量级奋斗。

这直接影响着赛道融资：2023年，一级市场所成生物赛道（不含细胞基因治疗等创新药企业）约完成60笔融资，估算总额约在50-60亿元，不及招商局团体定增凯赛生物的66亿元之多。据不完全统计，2024年上半年（住手7月1日），市场官宣的融资数目仅18笔，其中16起生意为A轮系列及以前。近一年多，B轮及之后合成生物公司获得大额融资的少之又少。

海内合成生物公司融资表（2024年1月1日-7月1日）

市场寒意渐浓的另一面，以国央企为代表的国家队基金、各地政府合成生物专项指导基金等，正在加速结构生物制造。市场对这一新兴赛道仍然看好。不外，详细到一家公司，手艺故事不再*，产物做出来、卖出去，才可能融到更多钱。稀奇是迁徙到“制造业”的投资逻辑：可以短期没利润，但不能迟迟没收入。

经由多方访谈，36氪总结发现海内合成生物赛道正在发生诸多转变：

1、单纯ESG看法能撬动的销售有限，作为上游供应商，焦点是帮下游客户降本或增收；科研靠山的首创人们正在快速学习生意之道，找到与市场真正匹配的应用场景。

2、“卷旧分子”：以新生物手艺制造大宗化合物，稀奇以非粮生物质料为碳源，是当前热门偏向；但创业公司新入局大宗、“从研发到商业化”全链条自己做的路径挑战伟大。和产业团体互助开发、授权允许、手艺转让等形式将更多见。

3、“赌新分子”：部门高附加值新质料，泛起下游渠道未开、上游质料已卷的征象；多家企业实验加速注册准入、开发下沉新场景、出海等，拓宽销路。

4、国家队、地方指导基金携百亿资金和支持生物制造的义务下场，出于战略结构、招商引资等生长思量，对合成生物公司的估值宽容度较高；但企业可选择的时机有限。

5、融资赚钱两难，许多合成生物企业选择“省钱”，如砍掉或卖掉一些管线，个体管线单独孵化融资；研发、量产也选择更节约的方式，降低burn rate。

6、二级市场上，有传统生物发酵营业的利润打底，又有合成生物看法加持的上市公司，如川宁生物、安琪酵母等，资金足够、量产履历厚实，是新产物赛道的有力竞争者。

从科学家到生意人：边踩坑，边挣钱

“挣钱真是累死了。比起来，建厂量产的压力都小了许多。”

袁欣（假名）是一家合成生物学企业的首创人，在多家投资机构的融资支持下，加速走过了新分子实验室小试、中试、建厂、量产等层层关卡。2023年真正最先卖货后，大巨细小来撩的客户络绎不停，提出许多投入研发才气适配的新需求，也曾口头给出过大额采购意向，但真正转化成付费订单的却很少。

做研发，就要投人投资源，“不能转化成订单就白瞎了。”迅速地，科学家身世的袁欣意识到，单纯靠绿色制造、环境友好的ESG看法，能撬动的现实销售有限。现在，下游客户做采购决议时最关注的就是：降本、增收，供应链用了新料能否多赚钱。对于一个新质料产物而言，在市场渗透期，要害是拒绝伪客户、找到真需求。只有真需求，才气带来真金白银。

至于这些能帮客户降本增效的需求场景是什么，袁欣不愿公然。进入2024年，越来越多合成生物公司选择把产物管线、或新品应用场景“藏起来”，阻止友商一拥而上；与昔时“to VC”时代的状态大不相同。

合成生物的菌株设计和量产工艺，不似创新药专利珍爱那样成熟，也不像半导体等高端制造壁垒显著。“生物手艺有时像一层窗户纸，有了偏向后，别人花时间钻研也可能做得出来。”这也是许多产物陷入同质化竞争的缘故原由之一，在手艺*的时间差里，确立起规模和渠道的先发优势，就很要害。

为了获取一些手艺信息，有些公司不惜派出商业特工。在招聘时，一家合成生物公司创业者发现了一份反常的简历：候选人前半生险些没脱离过偏远的老家都会，却在中年突然决议到北京闯荡求职，且每月只要四五千元的人为。直觉纰谬、观察之后，首创人发现这人的老板正是多年前就向他追求过手艺互助、但没乐成的“老相识”。因此，他一直承袭着“赚钱的器械别多说”。

进入到真实天下的生意场，会晤临许多测算之外的“坑”，好比以秸秆作为发酵质料，看似是农业废物，但收购也会产天生本；“收的时刻可能遇到农民往里加石子、增添重量；运回来打碎加工，石子还会损坏机械，”一位行业人士分享道。

不外，对于企业家而言，创业就是不停“升级打怪”，一些合成生物公司照样找到了与下游需求匹配的应用场景，并收获优越市场反馈。

像农业养殖业领域，农民对成本极敏感。应用合成生物手艺量产的新饲料、肥料，如低价虾青素等，可节约饲料成本，同时令农产物增产提质。再好比一些生物基质料用于食物包装后，可以阻隔气体，延伸酸奶、啤酒等保质期和货架期，对于客户而言也是较刚需的场景。

只要商业账算得清，下游就有复购、推广的可能，最终也会体现在公司业绩上。

通常而言，产物价钱与普及推广水平直接相关。市场有一种看法以为：当生物基质料价钱与石油基持平，或略高于后者（10%-30%）时，有可能形玉成面替换，由于市场有环保低碳生产等需求。当生物基质料售价是传统产物2-3倍时，能够小局限应用于高端市场；若售价高于3倍，那则是看法性商品，缺乏市场。

选品新风向：赌“新”照样卷“旧”？

合成生物学的手艺潜力之以是备受追捧，一方面在于其能行使基因编辑、菌株理性设计等手艺，低成本量产既往价钱昂贵、没能在市场上大规模应用的新分子，典型如HMO（母乳低聚糖）、人参皂苷、阿洛酮糖、角鲨烷、微生物卵白等。

另一方面，生物制造替换传统化学合成手艺，以更绿色、高效的方式，生产已普遍应用的分子，如醇酸类化学品、医药中央体、生物基质料等。

两种“选品”路径，在中国都跑出了上市公司，前者如巨子生物、华熙生物；后者如凯赛生物、华恒生物，其面临的商业化挑战各不相同。前两年，量产规模小（百公斤级）、附加值高、能快速带来现金流的下游产物，是创投圈的香饽饽。随着经济周期和政策激励偏向的更迭，行业选品风向似乎也在悄然发生着倾斜。

选品，要连系自身手艺能力，在产物附加值、市场空间、量产规模等要素间，寻找到适合的平衡点，形成壁垒。这磨练着团队对市场先机的洞察，及对自身及行业手艺能力的明白。

当前合成生物公司做的多是质料生意，手艺随时间外溢，定然会带来产物价钱下降，“商业化确实难，但也是合成生物公司出路所在；生物制造也属于‘中国制造’，就得在天下局限‘卷赢’才行。”马睿以为。

（1）赌“新”：敬畏市场，而非陷入手艺想象

“赌”新分子，首先要应瞄准入羁系，稀奇是食物添加、医用质料偏向的新品种。国家卫健委等对通过“转基因微生物”生产的新食物质料和添加剂，羁系颇为严酷，现行政策是双重审批，即“添加因素 公司特定菌株/工艺”都获批，才气合规入市。即便*出海，也需要先获得外洋GRAS认证。

2023年，转基因微生物生产的2’FL（母乳低聚糖HMO因素，主要用于婴幼儿奶粉等）正式获准上市，令这一细分偏向有了“放量”希望。对公司而言，拿到批文并非易事，据知情人士先容，5月获茅台投资的虹摹生物，也是在母公司蒙牛团体大股东中粮的助力下才拿到批文，“包罗毒理、药理测试等的申报质料，堆起来有2米多高。”

不外，利幸亏于，“生物制造”被界说为新质生产力后，相关新食物质料、添加剂的审批受理速率正在加速。

“赌”新分子，另一个要害在于：下游需求能否迅速放量。华熙、巨子、锦波等之以是能够成为数百亿市值的产业龙头，也是由于在早年即押中了玻尿酸、重组胶原卵白两个爆款质料，确立起规模优势，并相继将之推到医疗、妆品、食物等场景。“下一个爆款分子是什么?”成为众多投资人和创业者探索的问题。

帮人找工作的猎头，开始给自己找工作了

这个问问题前尚没有共识性谜底。近两年，“消费降级、平价时代”成为市场要害词，消费者对于产物终端价钱很敏感，为新看法支付溢价的意愿也在降低。因此，部门合成生物手艺生产的新质料，面临着“下游需求未爆、上游价钱已卷”的事态，单品市场规模的盘子没有扩大、反而萎缩，一定水平上影响着相关企业的业绩增进速率。

典型如高纯度合成麦角硫因，被以为是“抗衰抗炎抗氧化”的潜力单品，价钱曾高达15万元/公斤。随着合成生物手艺的提高，入局者迅速增多，据领会，去年底麦角硫因行情价就已下降到3万元/公斤，依克多因的行情价约3000元/公斤，今年仍在继续下探。行情价虽然极速下降，但该质料的终端需求却没有如预期般快速放大。

麦角硫因应用在妆品赛道，需求确实对照窄，它更多应用时机是在食物、保健品偏向，但新食物质料的羁系准入严酷。未来随着羁系铺开，新应用场景被挖掘，麦角硫因的需求会起量。好新闻是，2024年5月，麦角硫因作为新食物质料，已进入国家卫健委的受理审核程序。

产能过剩，价钱开卷的单品另有许多，如昔日风靡一时、现在被禁售的“不老神药”NMN；价钱降至2万多元/吨、贴近成本线的可降解塑料PLA（聚乳酸）；风靡小红书的多种短肽化合物等等。

一些远景被普遍看好的新食物质料/添加剂，海内羁系尚未准入，各家已经纷纷结构了千吨/万吨级产能，先走外洋出口，典型如阿洛酮糖、甜菊糖苷等。保龄宝、三元生物、金禾等上市公司都有投产阿洛酮糖，“卫健委一旦批准使用，产物上市，各家就会直接拼刺刀，没什么酝酿时间，直接开卷。”一家将阿洛酮糖推进到量产阶段的合成生物企业首创人以为。未来就看哪家手艺和成本能够在竞争中取胜。

面临残酷市场，许多人意识到：在选品时，要做“命题作文”。市场需求明确、或公司有渠道能拿到明确订单时，投入量产。

（2）卷“旧”：重资产投入，时机稀缺

相比去“赌”高附加值新分子的市场放量速率，另一种路径是以合成生物路径，生产市场需求明确、单元价钱低的尺度品，集中于大宗化学品、生物能源等领域，典型如纤维素乙醇、柠檬酸、丁二醇、聚酰胺等。做大宗，市场天花板高，一旦乐成，单品即可成就一家上市公司。

“高附加值质料的许多价值是体现在品牌、渠道上，手艺创新带来的成本降低、质量提升，纷歧定是市场竞争的决议因素。”食气生化团结首创人闻志强讲了另一种选品理念：用高手艺生产低附加值的大宗尺度品，把成本降低到*后，自然就能具备竞争力。

从政策角度，当前能通过合成生物量产的大宗化学品仅几十种，在基础化学品大盘中占比很低。若是取得手艺突破，以“生物制造”替换传统化学合成，脱节对化石质料的依赖，同时降低能耗、物耗及环境污染，能够为区域带来的社会、经济效益显然加倍显著。若是可以用“非粮生物基”作为质料，那就加倍相符当前的政策导向。

一级市场代表企业首钢朗泽，以工业废气中的一氧化碳、二氧化碳为碳源，生发生物乙醇和饲料卵白等；据领会，其2022年就实现了数亿元营收，2023年收入增进超1倍，这样的“成就单”在一级市场并不多见。

因此，即便市场不景气的上半年，仍有几家开发生物基大宗产物的公司官宣融资，如绿色康成（招商局创投领投），武汉睿嘉康（鼎晖VGC、华恒生物等投资）、食气生化（博远资源投资）、中科国生（华映资源领投）等。

二级市场上，2024年6月尾，华恒生物募资16.9亿元的定向增发方案获证监会批准，用于5万吨生物基丁二酸、生物基苹果酸等生产建设。此外，2023年，凯赛生物向招商局团体定增募资66亿元，且后者拟在2023-2025年间向凯赛生物采购1万吨、8万吨、20万吨生物基聚酰胺。

做大宗，与高收益匹配的是高风险，除了巨资投入重资产，质料、手艺、产能等每个要素都不容失足。此前，有知情人士透露，位于山西太原的凯赛生物90万吨生物基聚酰胺工厂建设，因一些缘故原由而拖慢进度。后续凯赛在年报中也披露了相关情形：一来园区配套设施需陆续建成投入运行；二来聚酰胺客户需求的释放需要一定历程，因此决议将项目完工时间从2024年底推迟至2025年底。

此外，大宗产物通常具有一定的周期性，价钱随行情颠簸显著。在油价下跌的前些年，前有合成生物学鼻祖Amyris高歌猛进、投资生物燃料而陷入财政逆境；后有2017年杜邦抛售产能8.3万吨的纤维素乙醇“超级工厂”。即便巨头资金弹药足够，也难免踩错节奏，可见做大宗着实是一条历险滩、过窄门的寻宝之路。

现在，创业公司要新入局大宗产物赛道，“一杆子插到底、全链条自己做”的路子很难再行得通。募资角度，像蓝晶微生物B1-B4轮股权融资近20亿元的大手笔，险些不能能在一级市场重现。商业实践中，资方会算更细的成本和商业化之账，而创业公司在初期，以小工厂和大厂举行成本PK时，手艺提高带来的降本潜力，纷歧定能够完全释放。

“别人的的理论成本高，但在小工厂、小产能的情形下，牢靠资产摊薄，盘算到综合成本，可能不比大厂低。另外合成生物新工艺在生产历程中，还要解决品控、批次稳固性等失误问题，”袁欣总结道。

以是，越来越多以手艺禀赋见长的合成生物公司，选择和大型产业团体互助，确立合资公司，行使其质料、资金、产能、渠道等资源，一起开发大单品。像西湖大学张科春教授确立的元素驱动，与牧原股份确立了合资公司牧原安粮，开发氨基酸以实现豆粕减量；摩珈生物也与湖南海利确立战略互助，通过手艺转让、互助开发等推进管线量产和商业化。

只管在合成生物行业里，由于菌株专利珍爱、量产周期等诸多缘故原由，手艺和管线转让生意的模式，还对照单一。但未来可能像创新药赛道看齐，探索出类似管线“首付款 互助研发 销售分成”等多种BD生意模式，产物管线License-out有可能形成风潮。

融资：国家队带资下场，但钱并欠好拿

近一年多，政策对生物制造的强协调扶持，成为市场的焦点变量之一。2023年底召开的中央经济事情集会上，“生物制造”被界说成战略性新兴行业；2024年政府事情讲述中，也明确将“生物制造”与商业航天、低空经济等一起，列为新增进引擎，成为新质生产力的主要赛道。详细行动上：

首先，据行业受访者先容，以招商局、国投团体、国药团体、中粮团体等为代表的大型央企，都已经领了支持生物制造等战略新兴产业生长的义务。

一位多次获得国资投资的创业者透露道：国央企产业支持规模高达数百亿元。其中，招商局与国投将支持新质料等行业的生物制造转型；中粮是支持农业及食物领域的生物制造；国药则主要支持生物医药等大康健领域的生物制造。

再者，多个省市地方已经召募了合成生物产业基金：深圳合成生物专项基金规模15亿元、常州市基金矩阵规模20亿元、河南首支基金目的规模15亿元、盐城合成生物创投基金10亿等等。除了专项基金，不少地方政府指导基金也将生物制造列为重点投资偏向。从2024年上半年合成生物的融资事宜来看，与医疗等赛道相似，国资已经成为投资主力。

现在资源市场上，关注合成生物的机构主要有四类：有战略需求的国央企/国字头基金、有招商引资需求的地方指导基金、市场化财政投资机构、产业方资源CVC。

差异类型投资方选择被投的尺度和估值接受度也有很大差异：国家队格外看重企业营业偏向的战略价值，一位来自招商局创投的投资人在交流时提及，团队有关注合成生物上游手艺，如基因编辑工具、AI 合成生物等；下游产物类会关注大宗生物基质料、绿色能源等偏向。

与差异靠山的机构交流互助后，易凯资源董事总司理廖洁莹先容道，国家队和政府指导基金会从宏观层面考量企业，如能否为更多合成生物企业提供平台型的工具和数据支持，类似基因读写改能力（基因编辑/长链合成手艺等）、底盘菌库资源、工程酶库等基础设施/底层手艺支持能力。他们服务的慕恩生物等合成生物公司，近期在市场上也有较好融资显示。

估值方面，“当前各地也在起劲结构合成生物项目，地方指导基金等若有招商落地需求，对估值的宽容度会更大一些；大部门市场化基金处于募资低谷阶段，给出的估值可能低于企业预期，会参考上市公司PE、PS等倍数。一轮融资通常不会只有一家机构投资，通常会在高与低之间取一其中央数。”廖洁莹总结道。另外，由龙头上市公司主导的产业投资方，可能为被投企业提供生产支持、销售渠道、品牌背书等，以资源换估值。

2020-2022年，不少合成生物学公司的价钱被推到相对高位，相比国资追求“对与稳”；市场化风投照样需要一定的收益回报率，因此要追求“估值与商业化历程的匹配”。尚有财政照料先容：在做项目历程中，常泛起多方估值谈不拢的情形，即政府指导基金愿意以高估值领投某合成生物公司，让他们已往落工厂，但没有市场化机构愿意按统一估值跟投。

现在，拿来自政府的融资，也并不容易。“你只有一次时机，（公司/工厂）搬到了A都会，就不能能再搬出来，但A政府能给的钱实在有限，单个项目给到一亿人民币就已经很高。但若是企业迟迟没找到合适的商业化出路，这笔钱不足以救命。”马睿以为。

上述多次接受国资投资的创业者也表达了相似看法，“地方通常偏好投资几万万元招商，但投资几亿元的案例对照少。（这类决议）是终身追责，以是不会容易投资。稀奇像深圳、北京等地的国资做了多年，早已练就火眼金睛，选公司的尺度对照高，尽调也异常严酷。人人越来越郑重，不会只看手艺就给你撒钱，公司照样要证实自己能赚钱。”

廖洁莹也以为，2024年是各家形成商业闭环的要害年，若是企业无法兑现业绩、又没有融到未来过冬的钱，今年就会是市场优胜劣汰的分水岭。

结语：省钱，先活下去

在繁花锦簇的时刻，企业往往会拓展管线、加大研发投入。现在，不少创业者选择精益创业，降低burn rate：砍掉枝节产物，聚焦主业；或者顺应当前市场“投早投小”的走向，将农业、营养保健等偏向的管线装入新公司，单独孵化融资，而不占用母公司现金流。

研发方面，与2021年盛行的“自动化、高通量、BioFactory”等合成生物故事差异，当前的研发投入，需要着实地转化成营业能力、商业业绩。相比于昔日多管线自研的模式，受上市公司青睐的传统“校企互助”等模式，或许加倍经济。手艺能力较强的合成生物公司，也在输出科研服务，以弥补现金流。

量产环节，创业者也会格外斟酌自建工厂的高昂重资产投入。调整工艺，顺应租借工厂、刷新过剩产能产线的需求，成为量产的主要备选方案。与此同时，质料采买运输、水电气、装备等成本，更是要一个钱打二十四个结；一些投资人会要求企业复现试验数据，如菌株产物的表达量等，以合理评估成本。

中国合成生物学的生长，一直对标着美国的历程，昔日大洋彼岸创业明星Zymergen、Amyris、Ginkgo Bioworks接连折戟沉沙。中国合成生物创业者早已将对标企业替换成帝斯曼、巴斯夫、杜邦等制造业巨头，不外，从制造业生长纪律来看，每个细分领域能够容纳的巨头相当有限，“未来有百八十家大公司，就一统江湖了，不太会有成千上万家公司陋习模。”一位产业投资人说道。

作为一个新赛道，合成生物学的兴起还很短暂，回首二级市场制造业属性的生物手艺公司，基本都履历了十多年的积累，才发展为细分赛道龙头。资源会加速创业公司的历程，但商业化拓展也很难一蹴而就。

在全球制造业的视野下，现阶段全球每年生产的化工产物总量约23亿吨，而生物基产物仅1.8亿吨，其中生物基聚合物的总产量仅490万吨，约是化石基聚合物总量的1%。要实现麦肯锡曾经展望的“60%替换”这一远大图景，仍有很漫长的蹊径要走，有许多手艺难点要战胜。

一切才刚刚最先，熬过隆冬，就可能有新时机。

每一个入局者，都需要更多耐心。