一季度，A股市场显示得热闹特殊。

在大盘仅上涨了6%的弱反弹趋势下，消费、顺周期、地产链、TMT、国企央企等行业或主题却泛起轮流上涨。板块的迅速轮动使得市场显示为典型的主题行情，行业或主题间的差距连续放大。在这种靠山下，押对主题的投资者赚的盆满钵满，而其他投资者则直呼“赚不到钱”。

那么，进入二季度后，A股市场会若何演绎？哪些板块值得结构？大涨后的TMT板块是否还能独领风骚？

01 热闹的一季度

整体来看，一季度，在海内经济苏醒预期叠加美联储加息放缓的多重利好提振下，A股主要指数周全企稳反弹，市场生意热度显著提升。停止到2023年3月31日，wind全A 收涨6.47%、上证综指收涨5.94%、沪深300收涨4.63%、中证800收涨5.51%。

丨一季度反弹的焦点缘故原由

回首本轮反弹行情，焦点缘故原由来自几个方面：首先，在防疫政策的优化、地产三只箭叠加中央经济事情集会对稳增进的定调下，市场对中国经济触底的预期升温，动员营收预期回暖，从分子端刺激股市；其次，外洋以美国为首的主要经济体衰退概率加大，市场对其收缩的钱币政策预期降温，动员基准利率下行，同时提升了市场对权益资产的风险偏好，两方面综合下从分母端提振A股；最后，履历了2022年的大跌后，A股估值处于历史低位，自己具备较高的平安垫和远期收益率。

丨一季度行情的三个阶段

详细来看，一季度行情可以分为三个典型阶段，每个阶段又由差其余生意逻辑所主导。

*阶段：整年11月尾至春节前，A股市场进入“疫后苏醒”逻辑所主导的上涨阶段，在这个时期，内外资机构投资者显示出显著的分歧，外资投资者对海内经济的苏醒预期更为起劲，而内资投资者则相对郑重，最终在北上资金大幅流入的动员下，市场睁开了春季躁动行情；

第二阶段：春节后到2月尾，随着经济苏醒预期的强化，内资接棒外资成为市场的主导者，与此同时，春节后ChatGPT大火，动员AIGC看法显示起劲，引领了小盘补涨行情。但最终在AIGC缺少业绩支持、经济苏醒幅度及政策加码力度不及预期、市场对新能源等优势板块的景心胸发生担忧等多重因素叠加下，由小盘股引领的行情宣告竣事。在市场主线缺失的影响下，气概轮动最先加速，大盘整体进入高位横盘阶段；

第三阶段：3月以后，经济预期重回消极，市场进入调整阶段，但在政策利好下，数字经济和中特估两大主题显示优异，动员相关板块和个股走出自力行情。

丨存量博弈，主题占优

只管一季度A股显示为反弹趋势，但整体仍是存量博弈特征，市场生意量未有显著改善，同时结构性特征显著，市场仍是高位回落，低位回升，板块轮动加速，并未泛起整体趋势性时机。

讲述期内，领涨行业主要由政策和事宜驱动的数字经济、中特估、AIGC所主导， TMT 板块是焦点偏向，其中，盘算机、传媒、通讯在一季度的涨幅划分到达37%、32%和31%。与此同时，受经济预期不稳固的影响，顺周期板块显示较差，房地产、社会服务、银行的跌幅划分为-7%、-5%和-2%。

整体来看，一季度，A股各行业间的差距拉大，TMT展现出较强的虹吸效应；与此同时，在存量市场特征下，由于缺乏趋势性时机，各板块的轮动加速，投资难度上升，最终使得A股市场虽然热闹特殊，但赚钱效应却并不高。

02 二季度怎么看？

宏观环境方面，从现在的经济数据看，经济整体仍处于温顺修复状态，二季度边际改善的偏向依然在消费和地产，但受制于资产欠债表的受损，预计修复力度和修复的时间会更低更久，与此同时，外洋环境的恶化对出口存在制约，也在一定水平上压制经济的修复力度。因此，整体来看，预计二季度经济修复的斜率仍会对照平展。

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流动性和风向偏好方面，海内相对确定性更高，由于经济修复力度依然较弱，因此预计海内的钱币政策短期不存在转向的风险，流动性偏宽松依然有利于权益市场。同时，受益于经济连续修复以及低基数效应，企业盈利有望泛起改善，有利于风险偏好的进一步回暖。

外洋方面不确定性较大，是二季度需要关注的主要风险点。外洋主要关注美联储5月议息集会的情形，若是确认最后一次加息，则利好人民币资产，预计市场流动性和风险偏好会进一步提升；若是在通胀压力下，美联储仍处于加息周期中，那么市场也许率仍然会在加息和衰退预期中往返摇晃，这种情形下，预计权益资产的颠簸性将加大。

估值方面，履历了一季度的上涨后，现在A股市场整体的估值仍然在合理区间，市场的系统性风险在可控水平。凭证wind数据，住手 2023年3月31日，wind全A的市盈率(TTM)为17.92 倍，市净率 1.68 倍。只管，市场整体估值从 22 年终有所回升，但现在PE（23年4月20日） 估值在50%的分位点周围，PB在30%的分位点周围，整体估值仍然处于较平安的水平，平安边际较好。

与此同时，从风险溢价来看，现在风险溢价也在50%的分位点周围，股票相对债券显示出更高的性价比。

综合来看，受益于海内经济修复的较高确定性和钱币政策的稳固性，二季度A股具备震荡上行的基础，但能否脱节板块轮动走出主线行情，要害点在于外洋市场的钱币政策。

如前文所属，若是美联储钱币政策准期转向，那么预计流动性会回流人民币资产，从而在增量资金提振下动员A股泛起趋势性行情；若是钱币政策延续，则在缺乏增量资金下，A股也许率延续一季度的震荡轮动。此外，外洋金融风险是否会进一步放大并传到至海内也需要亲热注意。

详细到设置思绪上，相比一季度的集中突破，二季度需要平衡结构。主要是由于，一方面，随着经济修复重回主导叠加财报季的到来，市场对基本面的权重会有所提升，基本面也许率替换主题成为A股的推动力；另一方面，在一季度显示分化后，前期涨太多的行业需要一定回调休息，跌太多的行业也具备了更多的平安垫和补涨时机。

在投资主线上可以关注：（1）内需修复靠山下的盈利苏醒主线，主要关注盈利改善确定性较高或具备大预期差的板块，如消费中的餐饮、食物饮料、地产后周期等；（2）前期博弈中处于下跌，但基本面无忧，且处于估值底部具备估值修复空间的板块，如生物医药、新能源等；（3）若是美联储加息准期暂停，可关注对利率转变更敏感的发展板块。

03 TMT板块另有空间吗？

对于TMT未来的显示，我们以为需要从短期和耐久两个偏向去考察。

短期来看，在履历了一季度的大涨后，现在TMT赛道显示得过于拥挤，同时，思量到二季度市场也许率进入气概再平衡阶段，这就意味着TMT板块短期获取超额收益的难度加大，未来可能面临一定的回调风险。

详细而言，主要的逻辑如下：首先，如前文所属，从宏观层面来看，二季度经济依然是修复逻辑，且市场的态度更为乐观。这种靠山下，市场对基本面的权重会有调升，市场整体可能显示为气概的再平衡；从中观层面来看，进入4月后，迎来传统财报季，凭证历史履历，财报超预期的个股在这个时期更具吸引力，这种靠山下，可能会吸引部门资金从TMT转向其他业绩占优行业；从微观层面看，现在TMT赛道显示的过于火热，生意拥挤水平显著升高，微观筹码结构恶化，短期需要一定的调整降温。

综上所述，无论是宏观层面、中观层面照样微观层面都指向二季度的TMT可能会晤临短期回调的风险。

耐久来看，凭证历史履历来看，主题行情显示能否贯串整年的要害在于产业趋势是否能延续。

以19-20年的新能源车主题为例，新能源车的行情之以是可以延续，本质上是由于那时新能源车的渗透率突破要害点，行业逻辑由政策主导转向市场主导，而随着需求的连续向上以及供应侧的不停厚实，行业整体展现出较强的产业化趋势，在这样的靠山下，相关介入者的增进也从财报中得以验证，以是市场显示为估值和基本面的轮流驱动。

回到TMT行情，其耐久能否连续则主要在于数字经济是否具备产业化落地的能力，以及产业趋势能否延续。

对此我们以为，从宏观层面看，数字经济和AIGC仍然现阶段是对照主要的两个领域，也是国家政策支持的主要偏向，未来有望承接地产，成为财政政策的主要抓手；从中观产业层面，随着数据成为主要的生产要素以及AI手艺的麋集突破、应用的逐步落地，都对行业景气形成强提振，有利于产业趋势简直立。

综合来看，数字经济、AIGC具备产业化的基础，且在科技强国战略和数字中国建设的引领下，其产业化延续的概率较大。因此，耐久我们依然看好此轮数字经济动员下的TMT板块的投资时机。