过于达观的企业家，遇上本钱富余的环境，有一个结果是清楚明了的：

企业将以难以置信的速度，扩张、扩张，再扩张。

正如维亚生物相同。这家本来仅仅小而美的CRO，由于管理层有把公司做大的大志，加上生物科技浪潮的火上加油，一路狂飙。

曩昔几年，在董事长毛晨的带领下，维亚生物出资事务大步快上，并购加快向前，公司规划以肉眼可见的速度变大：

2016年，公司收入不过9600万元；2022年，这一数字扩展至23.8亿元。

这一切，以本钱作为提速的杠杆。上市、定增、可转债……一连串的融资东西，让维亚生物坐上年代的快车。

可是，本钱热潮时每一轮向公司注入的资金，是加快公司开展的燃料，也是悬在企业家头顶的达摩克利斯之剑。

由于，当任何一家企业以“光速”扩张之时，危险也将成倍集合。在本钱商场昌盛阶段，种种危险都会被掩盖，但本钱商场注定难逃周期规则。

谁都无法预料到，商场会在何时变脸，也无法知晓危机会在什么时候产生。

正如维亚生物所遭受的相同。2021年6月开端，生物科技商场昌盛度扶摇直上，这让维亚生物措手不及。

公司的杠杆列车，建立在股价不断上涨的基础上。继续跌落的股价，终究引发了其可转债的“兑付”危机。

不得已，维亚生物进行了内部重组，经过出让中心子公司股权等方法，终究化解了这场危机。

关于一家企业而言，把本钱作为提速的杠杆本身没有错。仅仅，假如环境现已改变，企业家却没能及时辨认危险信号，那么产生的危险有或许丧命。

曩昔几年，毛晨不是*一个做出相似挑选的企业家；而维亚生物，也不是境况最危险的一家公司。

1、大年代催生的大愿望

方针的支撑、资金的涌入，2015年开端国内生物科技职业开端昌盛。在这一进程中，作为卖水人的CXO职业，也进入开展快车道。

药明康德、康龙化成、凯莱英……前史浪潮的激流之下，大佬们得益于规划优势，不断开疆拓土。

或许，这也让小公司们萌发做大的愿望。这其间，最为典型的便是维亚生物。经过招股书，咱们能够窥视维亚生物两大愿望。

维亚生物的*个愿望，是成为一家*的医药孵化组织。由于维亚生物的中心事务是CRO，首要协助药企挑选分子，正所谓“近水楼台先得月”，在挑选分子的一起趁便完结出资。这也是药明康德等干流CXO公司的中心事务之一。

孵化生物科技公司被维亚生物称之为EFS事务，形式是维亚生物向生物科技公司注入启动资金，协助草创生物科技企业研制的推动；跟着这些公司临床项目的推动，维亚生物顺势退出。

依照维亚生物的想象，退出分为两个阶段。*个阶段，是生物科技企业开展初期，由于前期临床数据的发布，招引招引很多出资组织喜爱，然后维亚生物择机退出50%股权。该阶段的出资年限约为2.5年。

第二个阶段，是生物科技公司继续将管线推动，比方2期临床成功，招引大药企收买，或许自己完结上市。此刻，维亚生物又能够退出剩余的50%股份。

2015年开端，维亚生物孵化项目数量逐年增加，到2018年开端累积达27个。依据公司想象，到2021年末将到达137个。

维亚生物的第二个愿望，是成为CXO范畴的全能型选手，不只能够供给CRO事务，更能供给CMO事务，构成所谓的“漏斗效应”：

截流CRO事务的客户，不断引导至CMO事务。

很显然，作为职业的重要参与者，维亚生物期望赚取生物科技公司开展进程中一切环节的收益：

既包含股权价值增值，还包含一切的外包事务。

仅仅，不管是孵化生物科技企业，仍是建造CDMO基地，都需求天文数字的资金支撑。依据维亚生物招股书，孵化一家生物科技企业需求150万美金，100家意味着1.5亿美金，近10亿人民币。

CMO事务的基地建造，不只需求置办土地，更需求不菲的设备投入，相同需求上亿规划的启动资金。

小小的CRO，又该怎么完结这一愿望呢？

2、以本钱作为提速的杠杆

答案是，以本钱作为提速的杠杆。

在本钱商场昌盛阶段，如潮水一般的资金一轮轮注入生物科技产业公司的银行账户，好像燃料一般，燃料越注越多，火越烧越旺。

充溢愿望的维亚生物，感触到了本钱商场的热心。

2019年5月，维亚生物登陆港股商场。尽管其时公司不过是一家年收入刚跨过2亿元的小公司，但港股商场没有小气对其的喜爱：

维亚生物揭露募资融资额到达13.7亿港元，投后估值超越60亿港币。

本来，维亚生物或许需求经过近10年斗争，才干赚取这笔资金。但现在，在本钱商场一天到位。

维亚生物的扩张大幕就此摆开。很快，募资被公司投向了EFS和CMO事务。但本钱商场的融资手法，不只有揭露发行，还有再融资以及可转债等。

上市后，维亚生物股价继续上涨，也为再融资、可转债等融资手法发明了充沛的条件。

2020年2月，公司发行了1.8亿美元的可转债；

2020年7月，公司定增完结10.5亿港币融资；

2020年12月，公司发行了2.8亿美元的可转债。

比起融资功率，维亚生物的扩张速度更快。

2020年8月，为了进军CMO商场，维亚生物与朗华制药签定收买协议，维亚生物将以28.4亿港币的价格，收买朗华制药80%股份。

关于维亚生物来说，这称得上是蛇吞象。其时，朗华制药年收入超越10亿元，年净利润超越1亿元，成绩规划远远大于维亚生物。

在着手朗华制药收买案之际，维亚生物这辆大车还在咕隆咕隆加快向前。

2020年9月21日，维亚生物收买SYNthesis med chem Pty Limited，价值是6.2亿港币；

2020年9月22日，维亚生物又表明，将在杭州钱塘新区出资7.98亿港币建造实验室……

把10年的路压缩在1年走完，且每个项目都以“亿”计量，能够用蒙眼狂奔描述维亚生物的开展旅程。

或许，作为开展杠杆的东西，资金不只能够催生规划，更会催生企业家的愿望。终究，一切都体现在企业的规划和扩张节奏上。

3、百亿市值终是一场空

仅仅，谁也不会料到，本钱商场的脸说变就变。

2021年5月，港股生物科技板块商场心情到达极点，维亚生物当月股价涨幅到达62.43%，公司市值超越200亿港币。

但盛极而衰是规则。国内监管环境改变，加上海外货币方针等许多要素影响，港股生物科技职业热度扶摇直上。

2021年6月，维亚生物当月股价跌幅为8.54%；7月，公司股价跌幅到达了22%，8月份股价又跌去了11.72%。

可是，商场或许还没有意识到问题的严重性。维亚生物企图经过回购股份的方法去安稳军心。

仅仅，面临龙蛇混杂的生物科技商场，一切都是白费。

2021年，维亚生物股价跌幅高达48.41%；2022年，公司股价又跌去了62.85%......

不断跌落的股价，也对摊子越铺越大的维亚生物形成丧命冲击。

由于实践股价与可转债规则的转股价之间越拉越大的价差，导致转股变得不切实践，相反，出资人开端要求公司提早换回可转债。

从2022年7月起，维亚生物开端回购揭露商场的可转债。这关于维亚生物生物来说，是难以接受之重。

到2022年6月底，公司帐上现金余额不过10.96亿元，而公司需求换回的可转债总额为4.6亿美元，超越30亿人民币。

不断换回可转债，真实影响生计的危机开端显现。2022年10月，在各项要素影响之下，维亚生物股价*跌至1.16元港币/股，较高点蒸发了90%。

短短3年，维亚生物市值从60亿港币到200亿港币，终究又落至20亿港币，在这个前所未有的快速胀大进程中，一切都成了空。

4、一个年代悲歌

终究，经过重组的方法，维亚生物暂时化解了债款危机。

6月11日，维亚生物公告表明，公司经过转让CRO事务近24%的股权，取得战略出资人淡马锡，弘晖基金及淡明的出资近10.62亿港币。

一起，公司集团层面，经过定增以及发行可转债的方法融资，融资4.7亿港币。总计超15.7亿港币的资金，将暂时缓解公司的债款危机。

除了处理债款问题以外，维亚生物表明，亦将于今年年末前完结内部重组，并期望2026年年末之前将CRO事务分拆至A股上市。

不过，本钱商场关于这一音讯并不伤风。重组计划发布后，维亚生物股价重挫13.16%。或许，信赖现已消失。

怎么走出危机，并成功换回商场的信赖，将是维亚生物接下来的重点工作。当然，堕入逼仄的境况，也不是维亚生物一家公司的遭受。

维亚生物的阅历，是曩昔几年商场张狂的一个缩影，也是一个年代悲歌。

本质上，它的现状反映了上一轮热钱涌入生物科技职业，导致危险集合、产生的进程。

没阅历过周期的企业家，在热钱的助推下越来越振奋，野心也变得越来越大，扩张战略超越本身接受之重，终究，在忽然改变的环境中一切都化为了乌有。

企业胜败，往往取决于掌舵人一念之间，差之毫厘，谬以千里。这些比如，无时无刻不在提示整个职业，面临任何环境，都要坚持*的客观理性。

关于一家企业来说，烧钱不是最重要的，而是留下了什么。