自8月尾证监会明确示意阶段性收紧IPO以来，市场上有许多对于上市尺度改变的讨论，IPO“收紧”主要体现在对“科创属性”的要求变高了，以及对延续盈利性的要求也变高了。

我们近期也与许多硬科技创业者交流，发现人人对于自己是否相符“科创属性”感应渺茫，由于IPO窗口指导也一直在转变，不少创业者郁闷自己可能今天还能相符，但明天就不算了。

我们也阅读了几千页最近半年生意所对拟上市企业的问询函（为什么是几千页？由于每一份问询函都有500页以上），确实看到生意所对手艺先进性、“卡脖子”等属性异常在意，关注点也很周全、很细节。一样平常*轮问询的问题还对照基础，但第二轮、第三轮中就会泛起许多“灵魂拷问”。

固然，着实这些新转变对于一级市场机构来说，与投资目的是完全一致的。手艺门槛高，往往也会带来高毛利，高毛利也就有更多资金可以投入研发，带来更延续的手艺门槛与盈利，这是一个正循环。

现在，若何界定“科创属性”？若何明晰其中的弹性空间，我们也与投行相关人士聊了聊，总结出了一些判断要点，以供参考：

手艺先进性

所处行业

国产替换

商业化与产业周期

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01、手艺先进性

现在专利数目已经没啥用了，需要专利质量，稀奇是手艺相关奖项，好比科技提高奖、国家重大专项、手艺发现一/二等奖等等，仅仅知足专精特新可能已经不够了，通过高含金量的外部奖项判断，对于审批来说是很主要的。

此外，通过对比来注释手艺的先进性也是一个好设施，稀奇是与外洋公司全方面临比。而且一定要周全、系统性的对比各项指标，而不是只挑好的部门，对于这一点生意所异常反感，若是一家公司全方位的指标都比竞争对手更好，那么也许率会被生意所反问指标的合理性。

以是，这个环节需要刊行人深度介入，也需要公司手艺高管深度介入，讲清晰异常主要。

02、所处行业

毫无疑问，你需要在硬科技领域内里，但“硬科技”属于一个笼统的局限，并没有明确划定。对于这一点，我们可以参考科创板今年1-7月的上市情形：

其中占比*的就是新一代信息手艺产业，其次是高端装备制造产业，并列第三第四的是生物医药产业和新能源产业，第五是新质料产业。

占比60%的新一代信息手艺产业，主要包罗的是电子焦点产业（主要是芯片）、新兴软件和新型信息手艺服务、下一代信息网络产业、人工智能。高端装备制造产业包罗了智能制造装备产业、航空装备产业、卫星及应用产业等。

固然这内里仍然弹性对照大，好比对于机械人公司来说，到底算不算？机械人的细分赛道也许多，什么样的赛道才算？机械人属于工业自动化大行业中很主要的子行业，现在我们看到有不少机械人公司都准备试一试。

例如最近正处于申报科创板中的节卡机械人，属于“协作机械人”这个分类，就在5月9日获得了科创板受理，在5月26日生意所公布了问询函，生意所问的很细：

请刊行人说明：

*个问题是要求注释协作机械人的手艺特点：工业机械人、协作机械人的主要种别，种种别机械人的产物手艺特点及应用场景，协作机械人相比传统工业机械人在产物性能、手艺水平及应用场景等方面的差异情形；

第二个问题是要求注释手艺优势，并要求对比：协作机械人的主要手艺蹊径及各自优劣势，刊行人现行手艺蹊径是否具有先进性及详细表征；公司焦点手艺对应的详细生产环节及焦点零部件载体，主要手艺指标的竞争优劣势，在软件、算法等方面的手艺先进性，并与协作机械人偕行业可比公司举行对比说明；

创新药江湖新秩序

第三个问题是要求注释要害手艺指标：刊行人主要产物的要害性能/焦点手艺指标，竞品型号是否系其*进型号，并进一步说明刊行人产物在速率、稳固性、功效场景、智能化等方面的竞争优劣势；

第四个问题是要求注释供应链平安问题：刊行人及偕行业公司要害零部件及芯片的自产及外采（包罗主要供应商）情形，刊行人是否具备焦点零部件及焦点环节的自产能力，是否对第三方存在重大依赖、是否存在供应链平安风险；

第五个问题是要求注释在下游应用方面的情形：区分各下游应用领域，说明协作机械人在产物性能、手艺水一致方面的差异情形，刊行人向新领域/新应用场景拓展是否存在手艺壁垒以及详细手艺拓展应用情形（若有）。

这五个问题要想回覆好，并不算太容易，无论是公司照样中介机构，都必须周全和系统地对营业和行业深入研究。

03、国产替换

国产替换是一个很主要的指标，带有这个标签也是极大的加分项。

至于哪些才算？在政策文件中就有谜底，好比“十四五”计划就对后续几年的重大偏向举行了系统梳理，稀奇是其中各大主要领域的专栏，对细分产业和领域都做出了详细的论述：“科学前沿领域攻关”、“国家重大科技基础设施”、“制造业焦点竞争力提升”、“数字经济重点产业”，科技领域的电子、通讯、盘算机，制造领域的机械、军工、汽车和化工、金属新质料以及医药行业在自主可控和平安高效方面需要重点关注。

国产替换也会有一个问题，就是有些赛道的市场空间可能并不大，好比有些质料领域的公司，只是用在某个生产环节中，总用量并不多，但不能或缺。那么对于这样的公司，能上市乐成吗？

从现在的审批效果来看，若是有“卡脖子”、“国产替换”属性，谜底是可以的。好比最近乐成过会的一家质料公司，就是拥有突破性的质料，但针对一个不那么大的市场，也许30亿-50亿的市场空间，固然公司自己有不错的收入和利润规模。以是对于市场规模的判断，能否在主要领域突破“卡脖子”，可能是更主要的。 

04、商业化与产业周期‍‍‍‍

最近一年，生意所对商业化、产业周期的问题格外关注。对于大部门制造业来说，从芯片到造船，产业周期都是一定存在的，像前几年火爆的芯片或是新能源行业，都正在面临产业周期问题。

对于前几年火爆过的行业，生意所一样平常都市问：这是不是只是一个周期性盈利？若是一家公司的某些财政指标突破了行业纪律，好比行业平均水平是30%，但某家公司是60%，那可能也会被问为什么？是否可延续？

若是我们去看许多公司对第二轮、第三轮问询的回覆，能够看出许多差其余回覆角度，我们总结一个剖析这类问题的思绪：

*，先从行业历史角度去讲。好比拉长时间轴，从20年的历史来看，周期性行业一样平常都市有起升沉伏的行情，但不故障整体出现出一个上行的趋势。确实今年到了谷底，但这并不意味着以后都市幽静。

第二，是更细颗粒度的去讲国产替换等结构性转变。更细颗粒度是指，要通过上下游尽调，来通过客户或是供应商角度，来说明行业的潜在增进情形。好比对于芯片公司来说，虽然现在可能处于周期低谷，但可以通过华为、海康、大华等产业链角度，去谈结构性转变。

第三，是讲竞争优势。从手艺壁垒最先，来讲若何获取稳固的焦点客户。虽然公司由于行业周期盈利而崛起，起到了初期推动作用，但这个作用并不仅仅是短期影响，而是可以带来延续客户的稳固谋划，由于已经占住了有利位置。

综合来说，能否上市像是一场考试，60分及格，80分概率更好，100分保送，但每年的分数线都纷歧样。以上我们说的这四个方面：手艺先进性、所处行业、国产替换、商业化与产业周期，是主要的加分/减分项。

固然，这四个方面是在近期强调“科创属性”的靠山下，变得更主要。但尚有许多通例性的问题，好比是否有预期业绩下滑（稀奇是收入利润双下滑，最近有些撤质料的公司是由于这一点）、企业内控/合规性问题、信息披露有无主要瑕疵，一些经典雷区包罗关联生意，在最近也是关注重点，若是关联生意占比过高，会是个严重问题，需要详细披露与注释。

现在，做负面判断是容易的，正面判断是不容易的，需要与羁系方相同。“窗口”正变得无比主要，若是在当下鼎力支持的局限内，那抓紧时间；若是不在，好比“衣食住”，也不用死气沉沉，由于窗口期会变，之以是需要“窗口指导”就是由于它不是定死的，只是在当下对照特殊的行情下，需要把有限的资金运送给更涉及平安的领域，并不即是市场的大门关闭。现在需要的是做好营业，看清晰产业周期，等未来时机重新泛起时，立刻全力捉住它。

科创板上市企业特点是轻资产、高估值，科创板整体PB和PE估值水平高于A股主板。

References：

1、国金证券：自主可控系列讲述：自主可控和国产替换全景图

2、沙利文：2023年科创板上半年度总结